風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)影響研究.pdf

1、風(fēng)險(xiǎn)投資更加偏好投資于高新技術(shù)企業(yè)和中小企業(yè)，為它們走向二級(jí)市場(chǎng)前提供了重要的融資渠道。而以IPO的方式退出也業(yè)已成為風(fēng)險(xiǎn)投資功成身退的一種重要并且收益最大的方式。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板從2009年推出到2013年底，已經(jīng)有355家企業(yè)成功在創(chuàng)業(yè)板登陸，其中有204家企業(yè)都有風(fēng)險(xiǎn)投資的背景。風(fēng)險(xiǎn)投資、公司上市和創(chuàng)業(yè)板的運(yùn)行三者的結(jié)合為研究風(fēng)險(xiǎn)投資參與對(duì)企業(yè)的影響提供了良好的范本，本文從這個(gè)角度展出發(fā)，展開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)影響的研究。
　　

2、本文從風(fēng)險(xiǎn)投資的參與對(duì)企業(yè)IPO過(guò)程中和過(guò)程后的抑價(jià)率和業(yè)績(jī)表現(xiàn)兩方面展開(kāi)具體的研究。首先通過(guò)對(duì)學(xué)術(shù)界關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資作用的理論闡述，本文假設(shè)了風(fēng)險(xiǎn)投資有助于降低企業(yè)IPO抑價(jià)率和提高企業(yè)業(yè)績(jī)；高風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例以及成長(zhǎng)期進(jìn)入企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資都有助于降低抑價(jià)率和提高企業(yè)業(yè)績(jī)。在具體指標(biāo)上，筆者選取了扣除當(dāng)日大盤(pán)漲跌幅的抑價(jià)率作為被解釋變量中的抑價(jià)率指標(biāo)，以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率IPO前后變動(dòng)幅度和收入增長(zhǎng)率IPO前后變動(dòng)幅度分別作為被解釋變量中的業(yè)績(jī)指標(biāo)

3、，以有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資以及其比例和入股時(shí)間長(zhǎng)短作為解釋變量，通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)和檢驗(yàn)以及回歸方程的構(gòu)建，得出如下結(jié)論：
　　第一，風(fēng)險(xiǎn)投資持股會(huì)提高企業(yè)IPO抑價(jià)率
　　本文假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資持股會(huì)降低IPO抑價(jià)率，但是實(shí)證結(jié)果并不支持本假設(shè)。從描述性統(tǒng)計(jì)上看，有風(fēng)險(xiǎn)投資持股企業(yè)的抑價(jià)率均值要高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資持股企業(yè)抑價(jià)率，但是并沒(méi)有通過(guò)顯著檢驗(yàn)。在回歸分析中，把有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資作為解釋變量，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資持股變量回歸系數(shù)為正，并通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，

4、證明了風(fēng)險(xiǎn)投資持股會(huì)顯著提高企業(yè)的IPO抑價(jià)率。雖然這與Barry，Megginson和Fried等人認(rèn)為的風(fēng)險(xiǎn)投資具有核證監(jiān)督和價(jià)值增值的觀點(diǎn)不同，但筆者認(rèn)為這更符合我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的具體情況。
　　第二，風(fēng)險(xiǎn)投資持股會(huì)降低企業(yè)IPO后業(yè)績(jī)
　　本文假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資持股會(huì)提高企業(yè)的業(yè)績(jī)，但實(shí)證結(jié)果也表明不支持該假設(shè)。本文以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率前后變動(dòng)和收入增長(zhǎng)率前后變動(dòng)指標(biāo)作為企業(yè)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)，如果變動(dòng)幅度為負(fù)，則說(shuō)明企業(yè)業(yè)績(jī)降

5、低，如果為正，則業(yè)績(jī)提高。通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)，本文發(fā)現(xiàn)在有風(fēng)險(xiǎn)投資持股企業(yè)的IPO前業(yè)績(jī)上，無(wú)論是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率還是收入增長(zhǎng)率都大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資持股企業(yè)，但I(xiàn)PO之后二項(xiàng)指標(biāo)都小于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資持股企業(yè)，這說(shuō)明，風(fēng)險(xiǎn)投資的參與使得企業(yè)的業(yè)績(jī)下滑更快幅度更大，大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資持股企業(yè)前后業(yè)績(jī)變動(dòng)幅度。本文通過(guò)獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)證明了二者差異是明顯的，風(fēng)險(xiǎn)投資持股會(huì)更大程度地降低企業(yè)的業(yè)績(jī)?；貧w分析則進(jìn)一步證明了這一點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資的參與與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和收入增長(zhǎng)率二

6、者的變動(dòng)的負(fù)相關(guān)系都在給定的顯著水平上顯著，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中風(fēng)險(xiǎn)投資的參與并不利于企業(yè)的業(yè)績(jī)。
　　第三，風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例對(duì)IPO抑價(jià)率和業(yè)績(jī)影響不顯著
　　本文假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例能降低IPO抑價(jià)率并提升業(yè)績(jī)，但實(shí)證證明，風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO抑價(jià)率的業(yè)績(jī)的影響并不顯著，沒(méi)有通過(guò)0.1的顯著水平檢驗(yàn)。
　　第四，風(fēng)險(xiǎn)投資入股期顯著影響抑價(jià)率和企業(yè)業(yè)績(jī)
　　本文假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資如果進(jìn)入較早則會(huì)降低企業(yè)IP

7、O抑價(jià)率并提升企業(yè)業(yè)績(jī)，但結(jié)論表示并不支持該假設(shè)。實(shí)證結(jié)果表明，成長(zhǎng)期入股的風(fēng)險(xiǎn)投資使得企業(yè)IPO抑價(jià)率顯著更高，IPO后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下滑速度更快，但對(duì)收入增長(zhǎng)率波動(dòng)的影響并不顯著。
　　第五，風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)機(jī)制的作用沒(méi)有顯現(xiàn)
　　風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)關(guān)系研究中，風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)已經(jīng)變得越來(lái)越重要。很多學(xué)者把聲譽(yù)認(rèn)為是在信息不對(duì)稱(chēng)下情況下的一種重要資產(chǎn)，具有很多作用，比如能吸引到優(yōu)秀企業(yè)、幫助受投資企業(yè)更快IPO以及獲得高質(zhì)量承銷(xiāo)商等。這