財(cái)富沖擊與相對風(fēng)險(xiǎn)厭惡.pdf

1、為解釋資產(chǎn)定價(jià)中出現(xiàn)的問題，當(dāng)代文獻(xiàn)放松相對風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)為常數(shù)的假設(shè)，這意味著相對風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)存在財(cái)富效應(yīng)。
　　本文使用美國1952年至2008年的宏觀經(jīng)濟(jì)季度數(shù)據(jù)從實(shí)證角度來檢驗(yàn)這個關(guān)系。我們將總財(cái)富拆分為金融財(cái)富和房產(chǎn)財(cái)富，分別來研究他們的財(cái)富效應(yīng)。發(fā)現(xiàn)相對風(fēng)險(xiǎn)厭惡的金融財(cái)富效應(yīng)為負(fù)，房產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)為正，且前者是后者的5倍左右。同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)金融財(cái)富變化對相對風(fēng)險(xiǎn)厭惡變化的解釋能力大于財(cái)富總量變化。
　　我們通過自回歸滑動

2、平均模型來計(jì)算財(cái)富沖擊，以此來研究財(cái)富沖擊對相對風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的影響，發(fā)現(xiàn)金融財(cái)富沖擊會顯著影響相對風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)，而房產(chǎn)財(cái)富沖擊對相對風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)沒有影響。根據(jù)這個結(jié)果，我們估計(jì)金融財(cái)富沖擊約為房產(chǎn)財(cái)富沖擊的7倍。
　　本文關(guān)于財(cái)富效應(yīng)的研究結(jié)果支持Giuseppe Cappelletti(2012)，但與Brunnermeier和Nagel(2008)的結(jié)果不符。與Ricardo M.Sousa(2007)相比，我們認(rèn)為財(cái)富沖擊效

3、應(yīng)僅僅體現(xiàn)在金融財(cái)富沖擊上，是對其結(jié)果的一個提高。
　　此外，通過使用標(biāo)準(zhǔn)普爾500綜合指數(shù)來度量金融價(jià)格，本文發(fā)現(xiàn)金融價(jià)格變化對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例變化的解釋作用很大，但并沒有預(yù)測能力，并對此結(jié)果與微觀研究中的結(jié)果作對比，解釋了二者之間的差異，認(rèn)為微觀領(lǐng)域每個家庭可以隨時(shí)調(diào)整自己的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例，而宏觀中金融價(jià)格對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的總量大小起到?jīng)Q定性作用。通過稅后收入刻畫人力資本，我們發(fā)現(xiàn)稅后收入對相對風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的變動沒有解釋能力。最后通過消費(fèi)