我國主板上市公司退市財務指標研究.pdf

1、我國證券市場從滬、深證券交易所成立至今，已經有將近三十年的發(fā)展。作為企業(yè)積累資本性資金的基礎市場，證券市場在優(yōu)化資源配置、分散風險、籌融資等方面均發(fā)揮積極作用。但是我國證券市場在建設初期缺少完善的退市制度，主要體現為缺少上市公司退出的實施標準，使得市場優(yōu)勝劣汰缺少相應的通道。1993年國家頒布的《公司法》，首次從法律層面確定上市公司的各項退市要求，然而各項退市標準設定模糊，比如對持續(xù)虧損的上市公司退出市場的時間沒有明確的規(guī)定等，制約了退

2、市機制的實施效果。2001年，中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布“虧損上市公司暫停股票上市和終止股票上市的實施辦法”（證監(jiān)發(fā)〔2001〕25號），較為具體地規(guī)定了上市公司退出市場的情形，標志著我國證券市場退市制度正式實施。在退市機制開始實施的早期，由于市場缺少應對退市條例的經驗，很多企業(yè)難逃被退市的命運，在制度開始實施的六年內共43家上市公司被證監(jiān)會強制退出市場。但近年來，我國證券市場上每年被退市的公司數量占上市公司數量的比例很小，退市率還不到

3、1％。2007-2012年間，市場約15%以上的上市公司虧損，但沒有一家被勒令退市。大量虧損的公司通過資產重組、政府補助等盈余管理的方式上演“烏鴉變鳳凰”的劇情存在于市場，造成市場配置資源效率低下，投機風氣盛行，投資者利益不能得到有效保護等問題。2014年10月，證監(jiān)會發(fā)布“有關完善和嚴格上市公司退出市場的若干意見”（證監(jiān)會令第107號），明確提出要嚴格地實施退市條例。
　　我國證券市場退市制度經過近三十年的探索和發(fā)展，雖然各項指

4、標逐漸地豐富和完善，例如對于盈利能力、股權結構、資本狀況等方面都有所要求，但收效甚微。主要是因為我國證券市場退市指標設定寬松且容易被操縱，退市機制在現實中執(zhí)行乏力，使得真正被退市的上市公司很少。文章通過對2013年被風險警示的上市公司的統(tǒng)計發(fā)現，有關凈利潤指標是最頻繁觸犯的退市指標。但將凈利潤作為退市與否的主要指標卻忽視了公司通過非經常性損益操縱利潤，規(guī)避退市的境況。由于凈利潤存在很大的操縱空間，很多被風險警示的上市公司通過關聯交易、獲

5、得政府補貼等盈余管理方式調整凈利潤構成，進而實現下一年度的“盈利”。但大部分上市公司扭虧為盈并不是由于經營業(yè)績的實質性改善，更多的是出于保殼的目的，并不能從上市公司持續(xù)發(fā)展的角度改善公司的經營管理。這種調整凈利潤的方式往往具有短視效應，阻礙退市機制的執(zhí)行，扭曲了證券市場資源配置的基本功能。
　　作為證券市場的基礎，上市公司的盈利能力和經營的持續(xù)性直接影響投資者的投資收益和投資信心，決定了上市公司整體質量。財務指標是反應公司經營狀況

6、的主要工具，通過對各項財務指標進行分析，可以對上市公司經營狀況進行科學的判斷。因此，嚴格退市機制，提高上市公司的財務要求至關重要。一方面，嚴格退市財務指標，提高對營業(yè)收入、凈資產的要求，可以增強上市公司的實際競爭力；另一方面，增加退市財務指標，豐富財務要求，可以更好地體現公司的發(fā)展?jié)摿陀某掷m(xù)性。主營業(yè)務利潤直接代表了公司的運營情況，是構成上市公司利潤最主要最核心的部分。相比凈利潤指標而言，主營業(yè)務利潤指標具有顯著的優(yōu)勢：一是主營業(yè)

7、務利潤指標對利潤具有更多的限定性要求，使其被操縱的可能性更小，從而增加了上市公司操縱利潤“扭虧為盈”的難度；二是主營業(yè)務利潤的平均值可以體現上市公司經營銷售的能力；三是上市公司的發(fā)展是否具有長期性可以更好地由主營業(yè)務利潤增長率指標來體現。
　　我國證券市場退市機制設立的目的是增強上市公司經營質量，提高市場投融資的效率，更好的保障、維護中小投資者的合法權益。嚴格執(zhí)行退市的前提是設立嚴格的退市財務指標。因此，增加對上市公司財務指標的要