創(chuàng)業(yè)板IPO上市首日超額收益研究.pdf

1、經(jīng)過20多年的發(fā)展，中國A股市場(chǎng)從幼稚到逐漸完善，發(fā)行制度也經(jīng)歷數(shù)次改革。而新股發(fā)行首日的超額收益過高一直是市場(chǎng)參與者與學(xué)術(shù)研究者關(guān)注的焦點(diǎn)，上市首日超高的超額收益率不僅增加了二級(jí)交易市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性，也相當(dāng)大程度上阻礙了資本市場(chǎng)資源的配置和資金的融通功能發(fā)揮，因此對(duì)于IPO首日出現(xiàn)的超額收益現(xiàn)象，國內(nèi)外很多學(xué)者根據(jù)各國資本市場(chǎng)進(jìn)行了諸多理論與實(shí)證研究，早期的研究主要傾向于依據(jù)經(jīng)典經(jīng)濟(jì)金融理論從一級(jí)市場(chǎng)抑價(jià)的角度對(duì)超額收益進(jìn)行解釋，而隨

2、著行為金融學(xué)理論的發(fā)展，學(xué)者們開始從二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)的角度對(duì)超額收益的原因進(jìn)行研究，以上研究得出了許多重要的結(jié)論。2009年新開設(shè)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，其發(fā)行首日的“三高”現(xiàn)象（高發(fā)行價(jià)格、高發(fā)行市盈率和高超募金額）更為明顯?；诖?，本文結(jié)合國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，對(duì)我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行首日超額收益現(xiàn)象進(jìn)行深入的分析。
　　本文把上市首日超額收益分解為一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)抑價(jià)和二級(jí)交易市場(chǎng)溢價(jià)兩個(gè)部分:一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)抑價(jià)是指發(fā)行價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值，而在上市首日帶

3、來的超額收益;二級(jí)交易市場(chǎng)溢價(jià)是指上市首日收盤價(jià)格高于其內(nèi)在價(jià)值而產(chǎn)生的超額收益。在一級(jí)市場(chǎng)上，從與定價(jià)相關(guān)的一些因素（如公司的資產(chǎn)負(fù)債情況、盈利能力、股本規(guī)模等）著手，利用多元線性回歸分析，找出影響一級(jí)市場(chǎng)抑價(jià)的解釋變量。在二級(jí)市場(chǎng)上通過對(duì)換手率、市場(chǎng)氛圍等指標(biāo)的分析，找出影響二繳市場(chǎng)溢價(jià)的原因。本文樣本選自2009年至2013年間在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的355家公司，通過修正的可比公司法對(duì)一、二級(jí)市場(chǎng)的超額收益進(jìn)行分離，發(fā)現(xiàn)一、二級(jí)市場(chǎng)對(duì)

4、上市首日超額收益的貢獻(xiàn)分別為27％和73％;然后再分別對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證分析。實(shí)證結(jié)果顯示發(fā)行價(jià)格、發(fā)行前市盈率、股本規(guī)模、中簽率以及上市首日換手率等因素對(duì)一、二級(jí)市場(chǎng)的超額收益影響顯著，而公司資產(chǎn)負(fù)責(zé)，率、凈資產(chǎn)收益率、承銷商聲譽(yù)等對(duì)超額收益的影響不顯著;最后對(duì)樣本長(zhǎng)期表現(xiàn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)在兩年內(nèi)，存在新股弱勢(shì)現(xiàn)象，以上市首日收盤價(jià)買入的投資者兩年后平均收益為-41％，損失慘重，而以發(fā)行價(jià)格買入的投資者收益率與市場(chǎng)平均收益基本持平。