我國(guó)新股發(fā)行制度注冊(cè)制改革不同階段的IPO抑價(jià)率比較研究.pdf

1、1992年至今，我國(guó)的股票市場(chǎng)發(fā)生了翻天覆地的變化，在全球的證券市場(chǎng)中占有了舉足輕重的地位。我國(guó)股票市場(chǎng)的快速發(fā)展順應(yīng)了改革開(kāi)放的步伐，有效地調(diào)節(jié)了市場(chǎng)上資金需求與供給之間的不對(duì)稱(chēng)狀態(tài)，優(yōu)化了市場(chǎng)上的資源配置水平。然而，我國(guó)股票市場(chǎng)在高速發(fā)展的過(guò)程中，也暴露出了一系列明顯的問(wèn)題和缺陷，IPO抑價(jià)率水平居高不下就是其中之一。2013年11月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)首次提出了注冊(cè)制改革，這一政策的推出必然會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生較大的影響，因此，研究注冊(cè)制改革

2、對(duì)于股票市場(chǎng)IPO抑價(jià)率的影響具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文第一步采用文獻(xiàn)分析法，回顧了國(guó)內(nèi)外關(guān)于股票市場(chǎng)IPO抑價(jià)率問(wèn)題的已有研究，確立了本文研究的切入點(diǎn)。第二步，在分析我國(guó)股票市場(chǎng)新股發(fā)行審核制度的發(fā)展演變過(guò)程的基礎(chǔ)上，運(yùn)用案例分析法，以萬(wàn)福生科的財(cái)務(wù)造假事件為例，指出了當(dāng)前IPO審核制度的發(fā)展現(xiàn)狀和發(fā)展過(guò)程中暴露出的諸多問(wèn)題。第三步，本文運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析法，通過(guò)對(duì)當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展概況的整體進(jìn)行統(tǒng)計(jì)描述，指出了注冊(cè)制改革

3、的必然性，同時(shí)對(duì)注冊(cè)制改革過(guò)程中已經(jīng)出現(xiàn)的問(wèn)題及原因進(jìn)行的理論分析和闡述，說(shuō)明為什么要研究注冊(cè)制背景下的IPO抑價(jià)率問(wèn)題，為下一部分進(jìn)行實(shí)證分析做好了準(zhǔn)備。第四步，為了分析注冊(cè)制改革不同階段對(duì)IPO抑價(jià)率的影響，本文分別對(duì)審批制、核準(zhǔn)制和注冊(cè)制過(guò)渡階段的IPO抑價(jià)率進(jìn)行相關(guān)性分析、異方差分析和多元線(xiàn)性回歸分析，并對(duì)其結(jié)果進(jìn)行比較。具體而言，本文首先將IPO抑價(jià)率按照新股發(fā)行制度的變更，分為了審批制、核準(zhǔn)制、注冊(cè)制三個(gè)不同階段，并在三個(gè)階

4、段內(nèi)部進(jìn)行了再次細(xì)分；其次，分別對(duì)各個(gè)階段的IPO抑價(jià)率進(jìn)行比較分析，得出我國(guó)IPO抑價(jià)率發(fā)展的階段性特征，為本文實(shí)證分析時(shí)奠定基礎(chǔ)；最后，以上述分析為基礎(chǔ)，選取了影響IPO抑價(jià)率高低了7個(gè)主要因素，如發(fā)行價(jià)格、上市首日市盈率、上市首日換手率等，建立多元回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析，研究7個(gè)因素對(duì)IPO抑價(jià)率的影響，對(duì)不同時(shí)期影響IPO抑價(jià)率的因素進(jìn)行比較分析。在建立模型的過(guò)程中，以IPO抑價(jià)率（AIR）作為被解釋變量，以可能影響被解釋變量AI

5、R的7個(gè)因素作為解釋變量，分別對(duì)審批制、核準(zhǔn)制和注冊(cè)制過(guò)渡時(shí)期三個(gè)不同階段進(jìn)行相關(guān)性分析、異方差分析和多元線(xiàn)性回歸分析。
　　本文分析表明：第一，總體來(lái)說(shuō)，新股發(fā)行抑價(jià)率較高是由我國(guó)股票市場(chǎng)的不成熟、股票發(fā)行相關(guān)制度不完善、投資者的不理性等原因共同造成的，本次注冊(cè)制改革這一政策的推出有助于扭轉(zhuǎn)股票市場(chǎng)上長(zhǎng)久存在IPO高抑價(jià)率這一現(xiàn)象。第二，無(wú)論是在哪一個(gè)階段，上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)與新股抑價(jià)率均呈現(xiàn)出正相關(guān)的態(tài)勢(shì)，且在注冊(cè)制改革之后，上市

6、首日開(kāi)盤(pán)價(jià)對(duì)于新股抑價(jià)率影響的顯著性增強(qiáng)。與此同時(shí)，上市首日換手率、網(wǎng)申中簽率對(duì)新股發(fā)行抑價(jià)率均有著顯著影響，這種影響在注冊(cè)制改革的過(guò)渡期表現(xiàn)的更為明顯。而發(fā)行費(fèi)用對(duì)新股發(fā)行抑價(jià)率的影響在模型四中的比重有明顯下降，表明注冊(cè)制改革有助于降低新股發(fā)行費(fèi)用。第三，多元線(xiàn)性回歸方程中研究變量的系數(shù)普遍偏小，在排除了模型和假設(shè)錯(cuò)誤的可能性之后，這可能折射出當(dāng)前我國(guó)新股發(fā)行審核制度改革仍然存在著一些缺陷，有待于繼續(xù)完善，注冊(cè)制改革是有利于股票市場(chǎng)健