上市公司股權(quán)激勵(lì)與非效率投資關(guān)系研究——基于實(shí)施階段異質(zhì)的視角.pdf

1、由于現(xiàn)代企業(yè)制度下代理問題的存在,可能會(huì)對(duì)公司管理層的投資行為產(chǎn)生一定的影響,由此導(dǎo)致公司管理層出于某種動(dòng)機(jī)做出一些非效率投資的現(xiàn)象。而股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)就是為有效地解決這一問題的長(zhǎng)期激勵(lì)方式。上市公司引入股權(quán)激勵(lì)機(jī)制會(huì)影響公司高管人員的投資決策,而投資決策對(duì)公司的成長(zhǎng)以及公司未來現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)具有重大的影響,并對(duì)公司整體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、利潤(rùn)指標(biāo)的增長(zhǎng)與否起著至關(guān)重要的作用。因此,研究上市公司股權(quán)激勵(lì)與投資之間的關(guān)系無疑具有重要的實(shí)際意義。

2、本文在股權(quán)激勵(lì)相關(guān)理論和非效率投資理論的基礎(chǔ)上,以股權(quán)激勵(lì)為切入點(diǎn),重點(diǎn)從股權(quán)激勵(lì)實(shí)施階段異質(zhì)的視角研究股權(quán)激勵(lì)與非效率投資之間的關(guān)系,分析在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的不同階段高管人員的投資行為及動(dòng)機(jī),進(jìn)而探討實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司是否可以有效地抑制非效率投資,規(guī)范企業(yè)投資行為。
　　本文首先對(duì)股權(quán)激勵(lì)的作用效果,非效率投資產(chǎn)生的原因、表現(xiàn),股權(quán)激勵(lì)與非效率投資的關(guān)系等相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行文獻(xiàn)回顧,進(jìn)而具體分析股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的不同階段對(duì)企業(yè)過度投資、投資不

3、足等行為的影響,并提出相應(yīng)的研究假設(shè)。通過選取我國(guó)上市公司2006-2012年期間實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司作為研究樣本,基于股權(quán)激勵(lì)實(shí)施階段異質(zhì)的視角實(shí)證檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)與非效率投資的關(guān)系,實(shí)證檢驗(yàn)了股權(quán)激勵(lì)與一些非效率投資行為之間的關(guān)系。
　　(1)行權(quán)限制期階段,在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司中,公司管理層更傾向于做出過度投資的行為。上市公司在行權(quán)限制期階段,股權(quán)激勵(lì)與過度投資具有正相關(guān)關(guān)系。而且,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的水平越高,企業(yè)做出過度投資行為

4、的程度就越強(qiáng)。主要是因?yàn)楣驹陬C布股權(quán)激勵(lì)方案后,公司管理層基于某種動(dòng)機(jī),會(huì)改變其經(jīng)營(yíng)和投資行為,擴(kuò)大公司現(xiàn)有的投資規(guī)模,并傾向于投資高收益高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目,努力促使公司的經(jīng)營(yíng)效率、業(yè)績(jī)提高,進(jìn)而導(dǎo)致了管理層做出一些過度投資的行為。
　　(2)行權(quán)選擇期階段,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司會(huì)發(fā)生過度投資的現(xiàn)象。在行權(quán)選擇期階段,基于股權(quán)激勵(lì)動(dòng)機(jī)的影響,由于處于行權(quán)日之前,公司經(jīng)理人員會(huì)采取積極措施努力提升企業(yè)的價(jià)值,為實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益的最大化,并

5、為了更好地行權(quán),企業(yè)經(jīng)理人員會(huì)采取措施繼續(xù)擴(kuò)大企業(yè)的投資規(guī)模,繼續(xù)投資于高收益高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目,進(jìn)而導(dǎo)致了過度投資這一非效率投資的現(xiàn)象。
　　(3)禁售期階段,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)更傾向于產(chǎn)生投資不足的行為。公司管理層在行權(quán)以后,實(shí)現(xiàn)了持有股權(quán)的目的,在禁售期內(nèi),管理層的動(dòng)機(jī)不再是為了達(dá)到行權(quán)條件而努力提升公司的業(yè)績(jī),受內(nèi)外各種約束條件的影響,管理層可能會(huì)縮小企業(yè)的投資規(guī)模,甚至放棄凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目,產(chǎn)生投資不足的現(xiàn)象。另外,出于降低