分形市場(chǎng)下金融傳染的定量測(cè)度及應(yīng)用研究.pdf

1、20世紀(jì)80年代以來(lái)，經(jīng)濟(jì)全球化給世界金融體系帶來(lái)的一個(gè)重要變化就是:某一國(guó)家或地區(qū)的局部金融動(dòng)蕩往往會(huì)迅速地?cái)U(kuò)散到其它國(guó)家的金融市場(chǎng)，導(dǎo)致全球大范圍的資產(chǎn)價(jià)格巨幅波動(dòng)，人們把這一現(xiàn)象形象地稱(chēng)為“金融傳染”。金融傳染的測(cè)度問(wèn)題對(duì)政府監(jiān)管政策的制定以及大型基金的投資組合配置工作意義重大。然而，主流金融學(xué)對(duì)該問(wèn)題的研究還存在諸多明顯的方法缺陷，因此本文從復(fù)雜科學(xué)的新視角，基于分形市場(chǎng)假說(shuō)理論，采用“分形市場(chǎng)分析”方法剔除單個(gè)市場(chǎng)的條件波動(dòng)，

2、再運(yùn)用動(dòng)態(tài)Copula工具建立金融傳染的定量測(cè)度方法，并進(jìn)一步用于對(duì)投資組合的優(yōu)化之中，從而為我國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局和投資者提供更加切實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)管理依據(jù)。
　　首先，提出了一個(gè)研究金融傳染的新方法:Copula-MFV。在該方法的基礎(chǔ)上從定性的角度檢驗(yàn)了2007年由次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)是否對(duì)中國(guó)股市具有顯著的傳染效應(yīng)。第一階段基于多分形譜分析計(jì)算出兩個(gè)市場(chǎng)的多分形波動(dòng)率，通過(guò)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化收益率的一系列統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)表明，多分形波動(dòng)率是本文所考

3、察的波動(dòng)率模型中精度最高的，為接下來(lái)進(jìn)一步的研究提供了實(shí)證上的支持。第二階段通過(guò)多種靜態(tài)和動(dòng)態(tài)Copula方法分析了中美兩個(gè)市場(chǎng)之間的相依關(guān)系及其變化規(guī)律。進(jìn)一步的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)表明金融危機(jī)之后，美國(guó)與中國(guó)股市之間的相依關(guān)系顯著增強(qiáng)，根據(jù)金融傳染的定義和相關(guān)前提假設(shè)可知，金融危機(jī)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)存在顯著的傳染效應(yīng)。
　　其次，在定性檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步對(duì)金融傳染進(jìn)行了定量的測(cè)度。由于下尾相依關(guān)系才是金融風(fēng)險(xiǎn)管理中重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題，因此進(jìn)一步分析了

4、兩個(gè)市場(chǎng)之間的下尾相依關(guān)系。為了避免在選擇“危機(jī)期”和“非危機(jī)期”兩個(gè)子樣本區(qū)間時(shí)的主觀(guān)性和隨意性，因而運(yùn)用馬爾科夫機(jī)制轉(zhuǎn)換模型來(lái)描述在不同狀態(tài)下兩個(gè)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)下尾秩相關(guān)系數(shù)的變化，從中精確地選出兩個(gè)子樣本的時(shí)期。經(jīng)過(guò)仔細(xì)研究和分析發(fā)現(xiàn)，中美兩個(gè)市場(chǎng)之間的下尾秩相關(guān)系數(shù)在“危機(jī)期”和“非危機(jī)期”具有顯著的差異性?？偟膩?lái)說(shuō)，在金融危機(jī)期兩個(gè)市場(chǎng)之間的下尾秩相關(guān)系數(shù)是非危機(jī)期間的1.87倍，即在金融危機(jī)期間金融傳染效應(yīng)平均增加了87.39％