國際原油期貨、現(xiàn)貨價格互動引起現(xiàn)貨價格泡沫研究.pdf

1、國際原油貿(mào)易大多以現(xiàn)貨價格結算，在近年國際原油價格劇烈波動背景下，國際原油現(xiàn)貨價格泡沫研究已成為原油金融領域的熱點問題之一。已有國際原油價格泡沫研究的不足是其一方面只涉及國際原油期貨價格，不涉及現(xiàn)貨價格；另一方面僅實證金融投機與國際原油期貨價格相關性，缺乏對國際原油現(xiàn)貨價格泡沫產(chǎn)生機理的研究。理論上，期貨價格具有價格發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨價格的功能，并且兩者存在互動關系。所以，從期貨與現(xiàn)貨價格互動視角，在機理上揭示國際原油期貨價格發(fā)現(xiàn)的現(xiàn)貨價格是否含

2、有泡沫則需要進一步研究。
　　鑒于此，本論文以國際原油便利收益作為國際原油期貨與現(xiàn)貨價格互動關系的衡量變量，對本問題展開深入研究。首先，實證國際原油期貨與現(xiàn)貨價格互動存在性，并構建國際原油期貨現(xiàn)貨價格蛛網(wǎng)互動模型。其次，在實證國際原油金融屬性后，一方面運用行為金融理論構建金融投機者操縱國際原油期貨價格的正反饋交易模型；另一方面利用資產(chǎn)價格泡沫理論檢驗國際原油現(xiàn)貨價格泡沫存在性。再次，結合正反饋交易模型結論和國際原油市場蛛網(wǎng)互動模型

3、掲示國際原油期貨與現(xiàn)貨價格互動產(chǎn)生現(xiàn)貨價格泡沬的原因。最后，實證國際原油現(xiàn)貨價格泡沫對我國經(jīng)濟增長的影響。本研究不僅揭示了國際原油期貨與現(xiàn)貨價格互動引起現(xiàn)貨價格泡沫的機理，豐富了期貨倉儲理論和原油金融理論，而且能為企業(yè)規(guī)避國際原油現(xiàn)貨價格泡沫風險提供理論指導。論文的主要創(chuàng)新性工作和結論如下：
　　第一，發(fā)現(xiàn)了國際原油在樣本不同階段具有不同屬性。本部分的研究是基于價格波動是價格泡沫的形成基礎，而國際原油現(xiàn)貨價格波動性卻不一致的實際提

4、出研究問題，并克服了以往研究中割裂供求分析與金融投機分析的不足，在理論上提出綜合運用期貨倉儲理論與原油金融理論研究國際原油價格泡沫問題。具體來說，本部分將樣本細分為四個階段后，通過國際原油便利收益的期權特性、影響因素分析、以及利用國際原油便利收益實證國際原油金融屬性等方法，得出樣本階段1具有顯著金融屬性，樣本階段2和4具有實物屬性，樣本階段3具有脆弱金融屬性。本部分的研究結果揭示了供求與金融投機對國際原油價格影響程度的對比決定了國際原油

5、在樣本不同階段的屬性，也豐富和發(fā)展了反映國際原油期貨與現(xiàn)貨價格互動的國際原油便利收益的相關研究內(nèi)容。
　　第二，發(fā)現(xiàn)了國際原油期貨市場交易者的互動行為以及金融投機者操縱國際原油期貨價格的機理。本部分基于國際原油現(xiàn)貨價格由期貨價格發(fā)現(xiàn)，以及國際原油金融屬性的本質(zhì)是國際原油價格由金融投機決定的觀點而提出研究問題，并克服了已有研究重實證輕機理的不足，在理論上提出了通過引入套期保值者，放松理性交易者與正反饋交易者數(shù)量相等的假設，構建國際原

6、油期貨市場的正反饋交易模型。具體來說，從行為金融角度揭示了國際原油現(xiàn)貨市場供求失衡是理性投機者操縱國際原油期貨價格的基礎。因為套期保值者對國際原油期貨價格的影響與理性投機者相反，所以，消極投資者的數(shù)量多少成為決定理性投機者能否主導國際原油期貨價格的砝碼。如果理性投機者能主導國際原油期貨價格，其會利用正反饋者關于國際原油期貨價格上漲形成的正反饋效應進一步加大對國際原油期貨價格操縱，最終帶來國際原油期貨價格的持續(xù)上漲。
　　第三，發(fā)現(xiàn)

7、了雖然國際原油期貨具有價格發(fā)現(xiàn)的形式，但因為原油期貨市場存在金融投機，所以在國際原油的不同屬性下，國際原油期貨現(xiàn)貨價格互動會引起不同程度的現(xiàn)貨價格泡沫。本部分基于對國際原油期貨價格發(fā)現(xiàn)的結果進行反思而提出研究問題，并克服了以往研究僅實證期貨價格發(fā)現(xiàn)存在性，缺乏審視價格發(fā)現(xiàn)結果的不足。在理論上提出了從期貨與現(xiàn)貨價格互動視角研究國際原油現(xiàn)貨價格泡沫。具體來說，首先，從一階矩和二階矩視角實證國際原油期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能；其次，構建國際原油期貨

8、與現(xiàn)貨價格關于國際原油便利收益的蛛網(wǎng)互動模型；再次，利用TAR模型實證國際原油現(xiàn)貨價格泡沫存在性及其程度。最后，利用蛛網(wǎng)互動模型揭示國際原油期貨現(xiàn)貨價格互動引起現(xiàn)貨價格泡沫的產(chǎn)生機理。發(fā)現(xiàn)由于樣本階段1的國際原油具有金融屬性，相應其屬于發(fā)散性蛛網(wǎng)，結果國際原油現(xiàn)貨價格中含有泡沫的比例較高。樣本階段2和階段4的國際原油具有商品實物屬性，其屬于收斂性蛛網(wǎng)，從而國際原油現(xiàn)貨價格中含有泡沫的比例相對較低。樣本階段3具有脆弱金融屬性，其屬于封閉性

9、蛛網(wǎng)，相應其國際原油現(xiàn)貨價格中含有泡沫的比例高于樣本階段2和階段4，與樣本階段1相近，但其泡沫嚴重程度卻低于樣本階段1。本部分的研究結果揭示了金融投機行為對國際原油期貨價格發(fā)現(xiàn)結果的影響，豐富和完善了原油金融的相關研究內(nèi)容。
　　第四，發(fā)現(xiàn)了國際原油現(xiàn)貨價格泡沫對我國經(jīng)濟增長最終影響由我國總需求變化而不是由國際原油現(xiàn)貨價格決定。本部分基于國際原油現(xiàn)貨價格與我國經(jīng)濟增長的關系提出研究問題，并在方法上克服了已有線性分析的不足，從理論上

10、提出了從總供給與總需求兩方面分析兩者之間關系。具體來說，從非線性視角，構建STR模型實證國際原油現(xiàn)貨價格泡沫對我國經(jīng)濟增長影響。發(fā)現(xiàn)從總供給方面，國際原油現(xiàn)貨價格上漲會通過成本變化直接造成對我國經(jīng)濟增長負向影響。但在總需求方面，因為固定資產(chǎn)投資和貨幣供給對我國經(jīng)濟增長的同向影響大于上述國際原油價格的負向直接影響，從而國際原油現(xiàn)貨價格泡沫與我國經(jīng)濟增長之間存在同向變動關系。本部分的研究結果揭示了國際原油現(xiàn)貨價格泡沫與我國經(jīng)濟增長關系，豐富