橫向并購對(duì)主并方績效的影響及影響因素研究——基于我國上市醫(yī)藥企業(yè).pdf

1、并購作為一種資源配置方式，對(duì)企業(yè)的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)都有著不可忽視的作用，這使得并購成為國內(nèi)外關(guān)注的話題。國外學(xué)者對(duì)并購的研究由來已久，我國學(xué)者對(duì)其的研究也隨著1993年深圳寶安購買上海延中實(shí)業(yè)股份后逐漸增多。
　　隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，我國醫(yī)藥行業(yè)面臨的競爭加劇，且隨著行業(yè)本身的發(fā)展，其轉(zhuǎn)型升級(jí)的需求更加迫切，同時(shí)國家各部門相繼出臺(tái)各項(xiàng)政策支持醫(yī)藥行業(yè)并購，這些因素都促進(jìn)了我國醫(yī)藥企業(yè)近年來并購金額、頻率和規(guī)模都大幅提升，

2、呈現(xiàn)風(fēng)起云涌的態(tài)勢(shì)。為了更好的了解我國醫(yī)藥行業(yè)并購，促進(jìn)其合理有效并購，對(duì)其并購績效和影響因素進(jìn)行研究顯得十分重要。但是目前國內(nèi)外學(xué)者對(duì)并購績效的研究多選取多個(gè)行業(yè)并購事件總體樣本，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)并購的單獨(dú)研究較少，且本文認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)具有高科技、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)和長周期等行業(yè)特殊性，不同行業(yè)間產(chǎn)業(yè)周期階段也不同，因此將多個(gè)行業(yè)總體的并購績效衡量指標(biāo)用于衡量醫(yī)藥行業(yè)并購績效，可能導(dǎo)致衡量有失偏頗。本文基于此，立足于我國醫(yī)藥行業(yè)，按照一定原則選取

3、2001-2012年上市醫(yī)藥公司橫向并購事件作為樣本，采用理論和實(shí)證相結(jié)合的方式，研究我國醫(yī)藥上市公司的橫向并購績效以及影響因素。
　　首先，本文梳理了并購相關(guān)定義和國內(nèi)外研究并購績效的相關(guān)文獻(xiàn)。主要包括五個(gè)方面，一是并購定義和并購績效界定;二是并購績效衡量方法，主要包括事件研究法和會(huì)計(jì)研究法;三是主并方并購績效衡量結(jié)果，包括負(fù)、無、正績效三個(gè)方面，其中負(fù)績效結(jié)論居多;四是并購績效影響因素，主要包括主并方內(nèi)部因素，如第一大股東持股

4、比例、自由現(xiàn)金流、管理者等，目標(biāo)方影響因素，如目標(biāo)方規(guī)模、員工抵制程度等，并購交易相關(guān)因素，如支付方式、交易規(guī)模、并購方式等，外部相關(guān)因素，如政府支持、地理位置等;五是少量有關(guān)醫(yī)藥行業(yè)并購的研究。
　　其次，對(duì)與本文研究問題相關(guān)的理論進(jìn)行介紹分析，并根據(jù)理論以及本文的分析框架做出假設(shè)。相關(guān)理論主要包括協(xié)同效應(yīng)理論、委托代理理論和產(chǎn)業(yè)周期理論。假設(shè)做出的基點(diǎn)是認(rèn)為協(xié)同效應(yīng)在我國醫(yī)藥行業(yè)橫向并購中存在，然后從協(xié)同效應(yīng)出發(fā)，分析影響醫(yī)藥

5、企業(yè)并購后協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮的因素，基于信息不對(duì)稱，認(rèn)為主并方不能夠完全把握外部因素、也不能完全知曉目標(biāo)方因素，其能更好把控的是內(nèi)部因素和部分交易相關(guān)因素，所以只研究主并方自身內(nèi)部因素和部分并購交易因素對(duì)并購績效的影響;內(nèi)部因素中，選取了前十大股東持股比例、獨(dú)立董事比例、管理層持股比例、管理者薪酬、違規(guī)次數(shù)和高管兼任股東單位職位數(shù);交易相關(guān)因素中，選取了交易規(guī)模，即并購目標(biāo)方股權(quán)比例。
　　再次，使用會(huì)計(jì)研究法，選取財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建并購績效

6、衡量指標(biāo)體系，通過因子分析得到并購前后的綜合績效得分并進(jìn)行比較，得到我國醫(yī)藥行業(yè)橫向并購績效的變化情況，然后進(jìn)行分析。在衡量指標(biāo)方面，考慮了我國醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期階段處于成長期，盈利能力和成長能力更為重要，同時(shí)醫(yī)藥行業(yè)作為高新技術(shù)行業(yè)，更具創(chuàng)新性，更重視包括技術(shù)專利等在內(nèi)的無形資產(chǎn)等，因此在選取指標(biāo)時(shí)更側(cè)重盈利能力和成長能力指標(biāo)，且加入了創(chuàng)新能力代表變量，使得衡量指標(biāo)體系更加具有針對(duì)性和適用性;具體選取了主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率

7、、總資產(chǎn)增長率，凈資產(chǎn)收益率、每股收益、主營業(yè)務(wù)利潤率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，資產(chǎn)負(fù)債率，每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流和無形資產(chǎn)比率10個(gè)指標(biāo)。
　　綜合得分變化顯示，并購當(dāng)年醫(yī)藥行業(yè)績效下降，之后第一年回升，第二年繼續(xù)回升，且超過并購前，因此認(rèn)為橫向并購使得協(xié)同效應(yīng)得以發(fā)揮，為醫(yī)藥行業(yè)帶來了正的績效。分析認(rèn)為，并購的沖擊所帶來的資源、技術(shù)、人才等的不協(xié)調(diào)問題在并購當(dāng)年會(huì)非常大，協(xié)同效應(yīng)未發(fā)揮，所以并購當(dāng)年績效下降，隨著時(shí)間的推進(jìn)，沖擊減小，融合度提

8、高，協(xié)同效應(yīng)得到發(fā)揮，所以并購后第一年、第二年績效逐年上升。
　　然后，將選取的影響因素變量與并購當(dāng)年及以后的績效綜合得分,還有相關(guān)年份的差值進(jìn)行多元線性回歸，回歸結(jié)果顯示并購目標(biāo)方股權(quán)比例、前十大股東持股比例與并購績效正相關(guān);違規(guī)次數(shù)、高管兼任股東單位職位數(shù)與并購績效負(fù)相關(guān);獨(dú)立董事比例、管理層持股比例、前三名高管薪酬比例與并購績效的關(guān)系不顯著。分析認(rèn)為原因有當(dāng)前十大股東持股比例更高時(shí)，可能更有動(dòng)力監(jiān)督管理層，減少委托代理行為，

9、當(dāng)違規(guī)次數(shù)更多時(shí)一定程度上代表公司治理不完善，更加容易出現(xiàn)委托代理問題;獨(dú)立董事比例影響不顯著很大程度上與我國上市公司現(xiàn)狀有關(guān)，獨(dú)立董事成為一種法律上要求的上市公司必備要件，但是其是否形同虛設(shè)，對(duì)公司的發(fā)展起到多少監(jiān)督作用卻是一件值得商榷的事情，管理層持股比例對(duì)并購績效影響不顯著可能是因?yàn)槲覈芾韺映止杀壤毡檩^低，影響不明顯等。
　　最后，基于研究結(jié)論，建議國家鼓勵(lì)醫(yī)藥行業(yè)合理并購;企業(yè)多手段尋找合適的目標(biāo)方，加強(qiáng)公司監(jiān)督和規(guī)范

10、管理，進(jìn)行理性并購，選擇合適的交易規(guī)模，加強(qiáng)并購后的整合。
　　本文立足于醫(yī)藥行業(yè)，在并購績效衡量指標(biāo)體系構(gòu)建上有所進(jìn)步，提供了新視角，首先判斷了我國醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)生命周期階段，將其作為績效指標(biāo)選擇的一個(gè)依據(jù)，同時(shí)針對(duì)醫(yī)藥行業(yè)特點(diǎn)考慮了創(chuàng)新能力的代理指標(biāo)，更具具有針對(duì)性和適用性。影響因素方面，從協(xié)同效應(yīng)出發(fā)，尋找主并方可以掌控的影響協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮的內(nèi)部因素和部分交易相關(guān)因素。本文的研究結(jié)論和建議對(duì)于我國了解我國醫(yī)藥行業(yè)的并購績效情況，