中國(guó)市場(chǎng)上定向增發(fā)中機(jī)構(gòu)投資者的角色和利益輸送研究.pdf

1、股權(quán)分置改革之后，定向增發(fā)作為一種新的股權(quán)融資方式，一推出就受到了市場(chǎng)上的關(guān)注和青睞，逐步成為了中國(guó)資本市場(chǎng)上股權(quán)融資的主流方式。那么在定向增發(fā)中，機(jī)構(gòu)投資者充當(dāng)了什么的角色？他們是否有私人信息？如果有，能不能夠利用私人信息獲得更多更好的股票？定向增發(fā)中，是否存在利益輸送行為？
　　文章重點(diǎn)回顧了定向增發(fā)和利益輸送有關(guān)的研究，并在此基礎(chǔ)上提出了我們的設(shè)想。文章選擇了2008-2011年間的401個(gè)定向增發(fā)樣本，并將機(jī)構(gòu)投資者按照鎖

2、定期長(zhǎng)短，將36月鎖定期的劃分為大股東及其關(guān)聯(lián)方，將12個(gè)月鎖定期的劃分為金融機(jī)構(gòu)投資者和非金融機(jī)構(gòu)投資者，并分別進(jìn)行了實(shí)證分析。
　　研究結(jié)果顯示，在定向增發(fā)中，12月鎖定期的非金融和金融機(jī)構(gòu)投資者配股比例越高，增發(fā)公司未來(lái)的收益就越低，增發(fā)的折扣也越低;而股東及其關(guān)聯(lián)方配股比例越高，增發(fā)公司的未來(lái)收益就越高，增發(fā)的折扣也越高。
　　文章的結(jié)論是，第一，相比大股東及其關(guān)聯(lián)方，無(wú)論是非金融類還是金融類機(jī)構(gòu)投資者在定向增發(fā)中都

3、沒(méi)有信息優(yōu)勢(shì)，不能在收益更好的公司的定向增發(fā)中獲得更多的配股，而大股東及其關(guān)聯(lián)方擁有信息優(yōu)勢(shì)，并且他們利用了這種優(yōu)勢(shì)來(lái)獲得收益;第二，機(jī)構(gòu)投資者沒(méi)有利用定向增發(fā)的信息操縱股價(jià)，機(jī)構(gòu)投資者獲得配股越多，增發(fā)的折扣會(huì)越小，增發(fā)的價(jià)格越高。第三，機(jī)構(gòu)投資者持有公司的股份越多，其增發(fā)的價(jià)格越高，這對(duì)中小股東是有利的。所以定向增發(fā)中，機(jī)構(gòu)投資者的參與對(duì)于全體投資者來(lái)說(shuō)都是有利的，而大股東及其關(guān)聯(lián)方在定向增發(fā)中則完全充當(dāng)了操縱交易的一種角色。第四，