投資者情緒與企業(yè)非效率投資——基于股權(quán)特征調(diào)節(jié)作用的實(shí)證研究.pdf

1、結(jié)合我國(guó)特殊的資本市場(chǎng)環(huán)境與股權(quán)集中的制度背景，研究股權(quán)特征調(diào)節(jié)作用下的投資者情緒對(duì)企業(yè)非效率投資的影響，有助于從微觀企業(yè)視角探究資本市場(chǎng)情緒的波動(dòng)對(duì)企業(yè)投資效率的影響，從而為企業(yè)理性投資，提高企業(yè)的投資效率提供理論上的借鑒與支持。
　　本文首先從投資者情緒的衡量、投資者情緒影響企業(yè)投資行為的作用機(jī)理和投資者情緒影響企業(yè)投資的經(jīng)濟(jì)后果三個(gè)方面來(lái)綜述相關(guān)文獻(xiàn)，在文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上提出本文研究的切入點(diǎn)。其次，在理論分析的基礎(chǔ)上提出本文的

2、研究假設(shè)。然后進(jìn)行本文的研究設(shè)計(jì)。接著，基于我國(guó)滬深兩市A股上市公司2004-2014年度的數(shù)據(jù)，采用面板數(shù)據(jù)回歸模型，實(shí)證檢驗(yàn)了投資者情緒對(duì)企業(yè)非效率投資的影響以及該影響因控股股東持股比例、股權(quán)制衡程度、實(shí)際控制人性質(zhì)和兩權(quán)分離與否而表現(xiàn)出的差異性。調(diào)節(jié)作用采用分組回歸的方法加以識(shí)別。研究結(jié)果表明:投資者情緒與企業(yè)過(guò)度投資顯著正相關(guān)，與投資不足顯著負(fù)相關(guān)，高漲的投資者情緒會(huì)加劇企業(yè)的過(guò)度投資，而低落的投資者情緒會(huì)惡化企業(yè)的投資不足。進(jìn)

3、一步研究發(fā)現(xiàn):(1)無(wú)論控股股東持股比例多寡，投資者情緒都與過(guò)度投資正相關(guān)，與投資不足負(fù)相關(guān)?？毓晒蓶|持股比例較低的情況下，更愿意迎合投資者情緒進(jìn)行投資，即控股股東持股比例越低，投資者情緒對(duì)過(guò)度投資的“助長(zhǎng)效應(yīng)”越強(qiáng)，對(duì)投資不足的“緩解效應(yīng)”也越強(qiáng);(2)股權(quán)制衡程度越高，投資者情緒對(duì)過(guò)度投資的“助長(zhǎng)效應(yīng)”越明顯，對(duì)投資不足的“緩解效應(yīng)”越強(qiáng);(3)在企業(yè)投資上，投資者情緒對(duì)民營(yíng)企業(yè)過(guò)度投資和投資不足的影響要大于國(guó)有企業(yè);(4)兩權(quán)分離