金融結(jié)構(gòu)對自主創(chuàng)新能力的影響——理論分析和基于全球數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn).pdf

1、本文主要研究金融結(jié)構(gòu)對自主創(chuàng)新的影響。2015年中央作出了加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的戰(zhàn)略部署，并將創(chuàng)新明確為中國“十三五”時(shí)期發(fā)展的五大理念之一。資本和創(chuàng)新是推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中潛力巨大的兩個(gè)要素，而資本同時(shí)又是創(chuàng)新的重要供給側(cè)要素。通過資本要素方面的改革去推動(dòng)創(chuàng)新要素的改革，必將發(fā)揮更大的杠桿效應(yīng)，從而促進(jìn)中國的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加快推進(jìn)并取得更好的實(shí)效。在這個(gè)大背景下，將資本和創(chuàng)新兩個(gè)供給側(cè)的要素結(jié)合起來，通過理論模型和實(shí)證分析來檢驗(yàn)金

2、融結(jié)構(gòu)對國家（地區(qū)）自主創(chuàng)新能力的影響，對加快推進(jìn)中國的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革具有重要的理論和實(shí)踐指導(dǎo)意義。本文首先從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度建立了一個(gè)創(chuàng)新型企業(yè)如何選擇債務(wù)融資或者股權(quán)融資的方式為創(chuàng)新項(xiàng)目融資并最終實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目收益的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論模型，來分析不同金融結(jié)構(gòu)對自主創(chuàng)新的影響機(jī)理。理論模型分析結(jié)果表明，由于風(fēng)險(xiǎn)和收益分擔(dān)機(jī)制顯著不同，股權(quán)融資和債務(wù)融資方式分別有利于不同類型創(chuàng)新項(xiàng)目融資，因而均能對自主創(chuàng)新能力產(chǎn)生顯著影響，但對自主創(chuàng)新的影響可

3、能存在差異。其中:股權(quán)融資的方式主要適用于能夠產(chǎn)生合理利潤的創(chuàng)新項(xiàng)目;債務(wù)融資的方式主要適用于低風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新項(xiàng)目，或者能夠產(chǎn)生超額利潤的創(chuàng)新項(xiàng)目。在理論模型分析的基礎(chǔ)上，本文以全球99個(gè)主要國家(地區(qū))1989-2012年期間專利申請量、金融結(jié)構(gòu)及其他相關(guān)變量的面板數(shù)據(jù)為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了金融結(jié)構(gòu)對國家（地區(qū)）自主創(chuàng)新能力的影響，主要結(jié)論如下:（一）總體上來看，股票市場和信貸市場的發(fā)展，均能顯著地促進(jìn)本國（地區(qū)）自主創(chuàng)新能力的提升，且二者

4、對本國（地區(qū)）自主創(chuàng)新能力提升的促進(jìn)作用并無顯著的差異。與此同時(shí)，歷史上的資本積累也能顯著促進(jìn)當(dāng)期國家（地區(qū)）自主創(chuàng)新能力的提升，表明資本積累對自主創(chuàng)新能力提升的促進(jìn)作用存在“延時(shí)效應(yīng)”。（二）在自主創(chuàng)新能力已經(jīng)相對較強(qiáng)的國家（地區(qū)），信貸市場相對股票市場發(fā)展來說在促進(jìn)國家（地區(qū)）自主創(chuàng)新能力提升方面的作用更加顯著，表明在特定條件下，股票市場和信貸市場在促進(jìn)自主創(chuàng)新能力提升方面的影響確實(shí)存在“差異效應(yīng)”。（三）在自主創(chuàng)新能力相對較弱的國

5、家（地區(qū)），金融發(fā)展對其自主創(chuàng)新能力的提升的促進(jìn)作用顯著更大，表明金融體系的健全和完善一定程度上可以彌補(bǔ)自主創(chuàng)新知識(shí)積累和技術(shù)儲(chǔ)備方面的不足，二者之間在促進(jìn)國家（地區(qū)）自主創(chuàng)新能力提升方面存在一種“替代效應(yīng)”。（四）路徑分析的結(jié)果同時(shí)表明，國家（地區(qū)）自主創(chuàng)新能力的提高確實(shí)有助于擴(kuò)大該國（地區(qū)）未來金融發(fā)展的總量和金融結(jié)構(gòu)的變化，說明國家（地區(qū)）自主創(chuàng)新能力的提高能夠反過來影響金融結(jié)構(gòu)，但這種影響不是即期的，而會(huì)存在一定的“滯后效應(yīng)”。

6、（五）各國家（地區(qū)）在發(fā)展過程中確實(shí)存在自主創(chuàng)新能力方面的“馬太效應(yīng)”，即:自主創(chuàng)新能力較強(qiáng)的國家（地區(qū)），在其他條件不變的情況下，其將來的自主創(chuàng)新能力也相應(yīng)越強(qiáng)。此外，本文對全球主要經(jīng)濟(jì)體金融結(jié)構(gòu)和自主創(chuàng)新能力的比較分析顯示，并不存在一個(gè)適用于所有國家的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)，表明MM理論不僅適用于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的微觀層面，也適用于國家（地區(qū)）金融結(jié)構(gòu)的宏觀層面。同時(shí)，全球主要經(jīng)濟(jì)體的自主創(chuàng)新能力呈現(xiàn)出顯著的收入差異效應(yīng)、較大的地區(qū)間差異效應(yīng)和一

7、定的地區(qū)內(nèi)協(xié)同效應(yīng);總體上創(chuàng)新高投入意味著創(chuàng)新高產(chǎn)出，但在低收入國家，創(chuàng)新高投入和高產(chǎn)出之間的相關(guān)關(guān)系并不顯著。綜上，本文的研究結(jié)果表明，金融結(jié)構(gòu)與自主創(chuàng)新能力之間存在顯著的相互影響，從而將供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的資本和創(chuàng)新兩大要素之間的聯(lián)系建立起來，具有重要的理論貢獻(xiàn)和實(shí)踐啟示:(1)從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角為金融結(jié)構(gòu)如何影響自主創(chuàng)新能力的形成提供了新的解釋，為后續(xù)的相關(guān)學(xué)術(shù)研究豐富了微觀理論基礎(chǔ);(2)實(shí)證研究樣本覆蓋范圍相對更廣、時(shí)間跨度相

8、對較長，且系統(tǒng)性地采用了面板數(shù)據(jù)回歸分析、路徑分析、混合回歸分析、面板向量自回歸分析等諸多方法，保證了實(shí)證研究結(jié)論的穩(wěn)健性，對現(xiàn)有相關(guān)實(shí)證研究進(jìn)行了有效的補(bǔ)充完善;(3)資本和創(chuàng)新兩個(gè)因素之間存在顯著的相互影響，啟發(fā)在當(dāng)前勞動(dòng)力和土地供給要素增量有限的情況下，應(yīng)著力在資本和創(chuàng)新兩大要素方面采取措施，并發(fā)揮兩者之間相互作用的杠桿效應(yīng)，加速推進(jìn)中國的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得實(shí)效和自主創(chuàng)新能力加快提升;(4)股票市場和信貸市場的發(fā)展在促進(jìn)自主創(chuàng)新

9、能力提升方面同等重要，二者不可偏廢;(5)在深化中國金融體制改革和完善金融體系時(shí)一定要從中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的實(shí)際情況出發(fā)，不能生搬硬套國外的“熔斷機(jī)制”等“先進(jìn)”經(jīng)驗(yàn);(6)在推進(jìn)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”時(shí)，并不僅是一味地加大投入，而是要同步力求創(chuàng)新單位投入的更高效益。最后，本文從中國如何在供給側(cè)深化金融體制改革推動(dòng)中國自主創(chuàng)新能力提升的角度，研究提出了實(shí)施定向于金融支持自主創(chuàng)新領(lǐng)域的減稅政策、根據(jù)銀行向自主創(chuàng)新企業(yè)發(fā)放信貸額度實(shí)施有差異化