中國(guó)股指期貨的定價(jià)研究與實(shí)證分析.pdf

1、滬深300股票指數(shù)期貨于2010年4月正式推出，標(biāo)志著金融衍生產(chǎn)品正式在我國(guó)生根發(fā)芽，它的成功推出標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)步和完善，但另一方面，我國(guó)金融市場(chǎng)也面臨更多的挑戰(zhàn)。經(jīng)過(guò)五年的發(fā)展，金融期貨成交量已經(jīng)從2011年的0.50億手升至2014年的2.17億手，成交金額從43.77萬(wàn)億元升至164.01萬(wàn)億元，市場(chǎng)份額從7.24％躍升到56％以上。而作為主力軍的股指期貨，在中國(guó)發(fā)展迅猛，但和成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)金融期貨市場(chǎng)仍有很大的發(fā)展空

2、間。
　　研究股指期貨定價(jià)模型具有重要意義。首先，股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，準(zhǔn)確的定價(jià)模型使得股指期貨價(jià)格更充分反映市場(chǎng)信息，更好地預(yù)測(cè)現(xiàn)貨價(jià)格的未來(lái)走勢(shì);其次，市場(chǎng)中的套利活動(dòng)有助于市場(chǎng)價(jià)格回復(fù)正常水平，控制過(guò)度投機(jī)，保障金融系統(tǒng)穩(wěn)定，而良好的定價(jià)模型是保證套利策略完整執(zhí)行的前提。
　　本文研究中國(guó)股指期貨的定價(jià)問(wèn)題，在查閱大量文獻(xiàn)之后，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)使用日內(nèi)交易數(shù)據(jù)和不完美市場(chǎng)定價(jià)模型研究滬深300股指期貨的文獻(xiàn)，本文彌補(bǔ)了這

3、方面研究的不足，研究對(duì)象是滬深300股票指數(shù)期貨和恒生指數(shù)期貨，兩者分別是新興市場(chǎng)和成熟市場(chǎng)的代表，研究期間是2013年9月至2014年8月，樣本數(shù)據(jù)是5分鐘交易數(shù)據(jù)和日交易數(shù)據(jù)。用實(shí)證分析的方法研究了滬深300股指期貨和恒生指數(shù)期貨的市場(chǎng)不完美度，實(shí)證結(jié)果表明98％以上的滬深300股指期貨的市場(chǎng)不完美度在0和1之間，99.9％以上的恒指期貨的市場(chǎng)不完美度在0和1之間;分析市場(chǎng)不完美度與資金投資比例的關(guān)系可以得出，市場(chǎng)不完美程度越高，套

4、期保值的效果就越差;定價(jià)誤差與市場(chǎng)不完美度之間存在顯著為正的關(guān)系，兩種股利率估計(jì)方法對(duì)研究結(jié)果沒(méi)有影響。另外，隨著到期日臨近，定價(jià)誤差有顯著減少的現(xiàn)象。
　　最后，對(duì)比了不同市場(chǎng)、不同定價(jià)模型的定價(jià)誤差，發(fā)現(xiàn)持有成本模型對(duì)恒指期貨的定價(jià)效果更好，原因是恒指期貨市場(chǎng)更加成熟，更加接近持有成本模型的完美市場(chǎng)假設(shè)，但持有成本模型都高估了股指期貨和恒指期貨的價(jià)格，這一發(fā)現(xiàn)與前人研究成果一致。無(wú)論是滬深300股指期貨還是恒指期貨，不完美市場(chǎng)