產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、融資約束與財(cái)務(wù)柔性——來(lái)自中國(guó)上市公司經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、財(cái)務(wù)柔性是指企業(yè)資本運(yùn)作、財(cái)務(wù)活動(dòng)存在不確定性。企業(yè)根據(jù)環(huán)境的變化和不確定性而實(shí)施動(dòng)態(tài)的財(cái)務(wù)管理則是財(cái)務(wù)柔性管理。企業(yè)財(cái)務(wù)柔性管理是提升企業(yè)績(jī)效的關(guān)鍵因素，過(guò)低導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)對(duì)不確定能力偏弱，從而引發(fā)經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)高則在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也增加了企業(yè)的機(jī)會(huì)成本和代理成本。本文著眼于企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性水平，通過(guò)對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)1999-2013年上市公司樣本觀測(cè)值進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)財(cái)務(wù)柔性水平存在明顯的差異。由于資本市場(chǎng)的不完美性，企

2、業(yè)往往存在強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)持有過(guò)多現(xiàn)金等流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)緩解融資約束。而民營(yíng)企業(yè)存在的融資約束程度高于國(guó)有企業(yè)已經(jīng)得到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的一致認(rèn)可，所以融資約束很有可能是引起這兩類產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)財(cái)務(wù)柔性差異的原因。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、融資約束與財(cái)務(wù)柔性三者之間的相互作用關(guān)系便是本文研究的重點(diǎn)。此外，本文還對(duì)中央國(guó)有企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)柔性不同的原因是融資約束，還是預(yù)算軟約束進(jìn)行了研究。
　　本文先后研究了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與財(cái)務(wù)柔性的關(guān)系，引起各產(chǎn)權(quán)性質(zhì)財(cái)務(wù)柔性差

3、異的原因。研究結(jié)果如下：第一，民營(yíng)企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性高于國(guó)有企業(yè)，中央國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性高于地方國(guó)有企業(yè)。這一實(shí)證結(jié)果表明了我國(guó)上市公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)顯著影響著企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性管理。第二，民營(yíng)企業(yè)的融資約束程度高于國(guó)有企業(yè)，中央國(guó)有企業(yè)的融資約束程度低于地方國(guó)有企業(yè)。這說(shuō)明民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)柔性高于國(guó)有企業(yè)的原因在于融資約束，中央國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)柔性高于地方國(guó)有企業(yè)的原因不在于融資約束。第三，中央國(guó)有企業(yè)的預(yù)算軟約束高于地方國(guó)有企業(yè)，這是中央國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)柔