治理結構、財務特征與上市公司違規(guī)關聯(lián)擔保實證研究.pdf

1、運用擔保的方式來融資，是借貸雙方和銀行等金融機構認同的一種高效的輔助融資方式，同時也是信貸市場上用來分散風險的一種非常普遍的手段。在我國，由于一些歷史因素，如企業(yè)的集團化發(fā)展、國企改制上市等，導致資本市場上股權集中程度高的上市公司相當普遍。所以，目前我國市場上有一大部分的經濟活動主體為集團化的企業(yè)，運用擔保的手段去實現集團的融資目的，具有效率高、成本低等優(yōu)點，所以集團企業(yè)更愿意通過這種方式去實現其籌資目標，而關聯(lián)方間的擔保也就是關聯(lián)擔保

2、又是集團化上市企業(yè)最常用的擔保類型，當然也有一些企業(yè)會采用其他的擔保形式，例如連環(huán)擔保、互相擔保等。根據我國證監(jiān)會每年披露的違規(guī)公告，關聯(lián)擔保常常出現問題，即違規(guī)關聯(lián)擔保時有發(fā)生。大部分的違規(guī)關聯(lián)擔保，關聯(lián)方之間利用上市公司的身份進行擔保，若到期時接受擔保方無法償還債務，則需由提供擔保方承擔連帶責任，從而也就完成了關聯(lián)方之間的財富轉移，大股東挖掘“隧道”將中小股東的財富向自己轉移。關聯(lián)擔保特別是違規(guī)關聯(lián)擔保增大了擔保提供者的財務風險，容

3、易使其陷入財務危機，影響其企業(yè)價值。同時，由于嚴重的信息不對稱，銀行等金融機構面臨著難以收回資金的風險，情況嚴重時會影響整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。
　　本文基于以上背景，將從上市公司治理結構及其財務特征兩個方面出發(fā)，分析哪些內部因素影響上市公司違規(guī)關聯(lián)擔保的發(fā)生，以及如何影響。本文選取2008-2015年間被中國證監(jiān)會披露的存在違規(guī)行為的關聯(lián)擔保的滬深兩市的公司為樣本，通過理論分析及實證研究。結果發(fā)現，公司股權結構方面，當公司大股東的

4、持股比例較低時，其可以通過公司獲得的私人收益是相對較少的，此時大股東就更愿意通過一些手段去侵占與中小股東的共享利益，例如關聯(lián)擔保，但是由于其持股比例較低，難以控制企業(yè)，限制了其實施侵占行為；隨著大股東持股比例的提高，增強了其對企業(yè)的控制能力，方便于其侵占與中小股東的共享利益，關聯(lián)擔保作為侵占方式的一種也隨之增多；隨著大股東持股比例的繼續(xù)提高達到一定程度之后，縱然其幾乎擁有對企業(yè)的絕對控制能力，但是此時大股東的私人利益與公司的利益趨向一致

5、，其若仍然選擇侵占與中小股東的共享利益，為此所付出的私人成本比較高，所以此時大股東一般會選擇通過正常的生產經營來獲得更多的私人收益。另一方面，如若大股東實施侵占行為，持股比例較高的中型股東為了避免其自身利益受到損害，會聯(lián)合起來對大股東的侵占行為進行制止。董事會方面，本文證明了獨立董事可以對違規(guī)關聯(lián)擔保等違規(guī)行為起到一定的抑制作用；當董事長與總經理兩職合一時，董事會常常難以高效的履行其職責，總經理邊對公司的運營發(fā)展做出決策，邊評價和考核這

6、些決策的制定和執(zhí)行，從而也就難以公平公正的處理一些關于自身利益的問題，總經理此時更加偏向于追求私人收益，而非公司的利益，所以也就為違規(guī)的關聯(lián)擔保的發(fā)生創(chuàng)造了條件。財務特征方面，本文證明如果上市公司的財務狀況基本良好，公司大股東完全可以通過正常的生產經營獲得想要的回報，或者采用更加直接的手段去侵占公司利益，而不太可能選擇違規(guī)關聯(lián)擔保這樣復雜的方式去獲取其想要的收益，違規(guī)關聯(lián)擔保失去了其發(fā)生的動機；反之，當公司財務狀況欠佳時，股東通過努力經