期權(quán)做市商波動(dòng)率管理：隱含波動(dòng)率曲面建模與預(yù)測(cè).pdf

1、期權(quán)在金融市場(chǎng)中占據(jù)重要地位，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，期權(quán)和期貨、現(xiàn)貨作為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的基礎(chǔ)產(chǎn)品，互相配合，構(gòu)建起較為完整的場(chǎng)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)管理體系。2015年2月9日，上證50ETF期權(quán)正式上線，研究期權(quán)定價(jià)及其相關(guān)問(wèn)題對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展與完善有重要意義。
　　我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)處于發(fā)展的初期，雖然前期準(zhǔn)備工作豐富，但是，加強(qiáng)從業(yè)人員理論與業(yè)務(wù)水平、進(jìn)一步深入投資者教育任重道遠(yuǎn)。寫這篇博士論文的目的并不僅僅在于總結(jié)本人博士期間的研究成果，而是希望對(duì)波動(dòng)

2、率曲面建模的發(fā)展歷程做一個(gè)系統(tǒng)性的總結(jié)，為致力于促進(jìn)衍生品市場(chǎng)發(fā)展或?qū)ρ苌方灰赘信d趣的各界人士提供一個(gè)理論參考。波動(dòng)率曲面是研究衍生品定價(jià)、交易和風(fēng)險(xiǎn)控制的重中之重，一方面，通過(guò)Black-Scholes公式它與期權(quán)報(bào)價(jià)有一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系，被業(yè)界工作者廣泛的用于衡量期權(quán)價(jià)格水平;另一方面，它是建立場(chǎng)內(nèi)衍生品和場(chǎng)外衍生品關(guān)系的橋梁。每個(gè)模型的初衷是什么？為什么要做這樣的假設(shè)或改進(jìn)？模型存在哪些優(yōu)點(diǎn)與不足？這都是本文要考察的問(wèn)題。
　

3、　Black-Scholes模型奠定了現(xiàn)代期權(quán)定價(jià)理論的基石，它促進(jìn)了期權(quán)市場(chǎng)及衍生品定價(jià)理論的發(fā)展。然而Black-Scholes模型的常數(shù)隱含波動(dòng)率假設(shè)與市場(chǎng)上實(shí)際觀測(cè)到的“隱含波動(dòng)率曲面”現(xiàn)象不符，促使后續(xù)研究者們尋找能更合理刻畫隱含波動(dòng)率曲面現(xiàn)象的模型，如隨機(jī)波動(dòng)率模型、跳擴(kuò)散模型、局部波動(dòng)率模型等。諸多經(jīng)驗(yàn)研究表明，隱含波動(dòng)率會(huì)隨時(shí)間動(dòng)態(tài)變化，這些模型的參數(shù)不穩(wěn)定，在描述隱含波動(dòng)率曲面的動(dòng)態(tài)變化上有缺陷，為與動(dòng)態(tài)波隱含動(dòng)率模型

4、區(qū)分，我們稱之為“靜態(tài)隱含波動(dòng)率模型”。為描述隱含波動(dòng)率隨時(shí)間變化的動(dòng)態(tài)特征，一些學(xué)者提出了“動(dòng)態(tài)隱含波動(dòng)率模型”，直接對(duì)隱含波動(dòng)率動(dòng)態(tài)進(jìn)行建模，力圖在擬合隱含波動(dòng)率曲面在某一時(shí)刻的形態(tài)的同時(shí)，刻畫隱含波動(dòng)率曲面隨著時(shí)間的變化規(guī)律。
　　隱含波動(dòng)率曲面是研究期權(quán)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理以及交易策略的核心，同時(shí)也是連接場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)與場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的媒介。從場(chǎng)內(nèi)做市商的角度來(lái)看，模型的定價(jià)誤差越小越好，模型價(jià)格最好能在市場(chǎng)買賣價(jià)差的范圍之內(nèi)，

5、因?yàn)樽鍪猩桃S市場(chǎng)觀點(diǎn)、很少違背市場(chǎng)。從場(chǎng)外衍生品的定價(jià)和對(duì)沖角度來(lái)看，定價(jià)模型應(yīng)盡量精確的擬合場(chǎng)內(nèi)期權(quán)波動(dòng)率曲面，使得場(chǎng)內(nèi)衍生品和場(chǎng)外衍生品在統(tǒng)一的框架下定價(jià)，避免套利機(jī)會(huì)的形成。
　　本文從場(chǎng)內(nèi)期權(quán)做市商的角度，研究期權(quán)隱含波動(dòng)率曲面的構(gòu)建問(wèn)題。本文所做的工作主要有:
　　1.總結(jié)了構(gòu)建隱含波動(dòng)率曲面的五大類方法，通過(guò)對(duì)比不同模型的擬合精度、計(jì)算速度、理論背景、參數(shù)穩(wěn)定度，分析使用不同模型作為做市商插值模型刻畫單一時(shí)刻

6、隱含波動(dòng)率曲面的合理性。
　　2.詳細(xì)闡述了構(gòu)建波動(dòng)率曲面時(shí)涉及的實(shí)際問(wèn)題與解決方案;改進(jìn)SABR模型、SVI參數(shù)化形式的參數(shù)優(yōu)化過(guò)程，提高計(jì)算速度和模型參數(shù)的穩(wěn)定性。在黃金ETF期權(quán)日內(nèi)交易數(shù)據(jù)上測(cè)試了SABR模型和SVI模型的參數(shù)穩(wěn)定性，說(shuō)明了構(gòu)建動(dòng)態(tài)隱含波動(dòng)率模型的必要性。
　　3.深入研究動(dòng)態(tài)隱含波動(dòng)率模型，介紹了現(xiàn)存的三種隱含波動(dòng)率曲面動(dòng)態(tài)建模方法，并分析了他們的缺陷，包括:基于市場(chǎng)的(market-based)動(dòng)

7、態(tài)隱含波動(dòng)率模型、Vega-Gamma-Vann a-Volga模型、基于因子的(factor-based)動(dòng)態(tài)隱含波動(dòng)率模型。本文提出了一般化動(dòng)態(tài)隱含波動(dòng)率因子模型，可用于刻畫整個(gè)波動(dòng)率曲線或曲面的動(dòng)態(tài)。并引入無(wú)損卡爾曼濾波(unscented Kalmanfilter)解決了非線性系統(tǒng)的優(yōu)化問(wèn)題，提供了估計(jì)模型參數(shù)和預(yù)測(cè)未來(lái)隱含波動(dòng)率曲面的有效方法。
　　4.用標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期權(quán)隱含波動(dòng)率日內(nèi)數(shù)據(jù)做實(shí)證分析，檢測(cè)了一般化動(dòng)