開放經(jīng)濟(jì)下中國匯率制度和貨幣政策的選擇.pdf

1、改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)保持年均10%的高速增長已經(jīng)超過了30年。然而近年來，隨著我國勞動力成本上升，傳統(tǒng)競爭優(yōu)勢正逐漸減弱，高投入、高消耗、高污染的發(fā)展模式，造成資源約束日益增強(qiáng)。近年來，中國經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)連續(xù)低于8%，我國經(jīng)濟(jì)正處于從10%的高速增長階段向7%的中速增長階段轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時期。在增長階段轉(zhuǎn)換和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化的關(guān)鍵階段，我國金融體系面臨新的調(diào)整，市場需要在各種資源、要素的配置中發(fā)揮作用，建立一個高效開放的金融制度體系成為我國經(jīng)濟(jì)

2、增長轉(zhuǎn)換階段的關(guān)鍵。這是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，涉及到資本賬戶開放、貨幣政策和匯率政策的一系列改革。根據(jù)“三元悖論”理論，固定匯率、資本自由流動和貨幣政策獨(dú)立性三個經(jīng)濟(jì)目標(biāo)不可能同時實(shí)現(xiàn)，各國可以根據(jù)本國宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)選擇不同的政策組合。作為有著巨額外匯儲備的中國，其“三元悖論”宏觀政策目標(biāo)組合有什么樣的特點(diǎn)，其對中國經(jīng)濟(jì)增長的影響如何？在不同的匯率制度下，國際資本流動對貨幣政策有效性沖擊的機(jī)制及理論是怎樣的？我國的匯率制度安排是否符合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展

3、目標(biāo)，匯改后，中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了什么樣的變化？在開放環(huán)境下，國內(nèi)外貨幣政策和經(jīng)濟(jì)形勢對中國進(jìn)出口以及產(chǎn)出、消費(fèi)、物價的沖擊及響應(yīng)機(jī)制是怎樣的？這些都是本論文要系統(tǒng)研究的問題。
　　本文以開放經(jīng)濟(jì)“三元悖論”理論、開放經(jīng)濟(jì)下國際資本流動理論、以及新開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型為理論框架，構(gòu)建結(jié)構(gòu)計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型（具體包括：聯(lián)立方程計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型、馬爾科夫機(jī)制轉(zhuǎn)換向量自回歸模型、開放經(jīng)濟(jì)新凱恩斯DSGE模型），采用貝葉斯參數(shù)估計(jì)、脈沖分析等方法對以

4、上問題進(jìn)行系統(tǒng)研究。在此基礎(chǔ)上，本文基于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的要求，提出貨幣政策、匯率制度、資本賬戶開放、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議。本文主要工作包括以下幾個方面：
　　一、研究了中國的“三元悖論”政策組合及對經(jīng)濟(jì)的影響。本文在“三元悖論”的框架下，通過構(gòu)建MS-VAR模型，研究了我國“匯率穩(wěn)定性、貨幣政策獨(dú)立性、資本開放”三個政策目標(biāo)的組合，并研究了政策目標(biāo)組合對經(jīng)濟(jì)增長的影響。研究發(fā)現(xiàn)，在“三元悖論”的政策目標(biāo)體系中，匯率穩(wěn)定仍然是首要目標(biāo)。匯改

5、后，匯率制度的靈活性有所增強(qiáng)，三元悖論目標(biāo)對經(jīng)濟(jì)增長開始產(chǎn)生顯著影響，這說明靈活的匯率機(jī)制是有助于各項(xiàng)目標(biāo)傳導(dǎo)的?，F(xiàn)階段資本開放對經(jīng)濟(jì)增長的影響是負(fù)的，因而，文章提出金融改革應(yīng)該有序逐步推進(jìn)，特別要注意開放資本市場的步驟和速度，在匯率彈性和利率市場化機(jī)制形成后，再實(shí)行資本開放更有助于宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
　　二、研究了人民幣匯率、國際資本流動與貨幣政策有效性的關(guān)系。本文采用修正的BGT模型，實(shí)證研究了中國央行在面對股市、房市波動、

6、國外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化以及國內(nèi)金融體系變遷下，貨幣政策實(shí)施方式以及對實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長、物價穩(wěn)定以及匯率穩(wěn)定目標(biāo)的效果。結(jié)果顯示，隨著意愿結(jié)售匯制度的實(shí)行和人民幣匯率彈性的增強(qiáng)，央行的貨幣自主性并沒有減弱；在開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，本國的經(jīng)濟(jì)狀況、利率、匯率、股票市場、房地產(chǎn)市場的波動都將影響到國際資本的流動；面對這些國內(nèi)外沖擊，央行進(jìn)行了央票沖銷或調(diào)整準(zhǔn)備金率等的反向貨幣政策操作，以實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。
　　三、研究了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、匯率制度與貨幣政策的

7、選擇及其對經(jīng)濟(jì)的影響。本文基于新凱恩斯開放經(jīng)濟(jì)DSGE模型及含匯率偏好的Taylor規(guī)則，運(yùn)用貝葉斯估計(jì)模型的參數(shù)，考察了中國在匯率改革前后的勞動力市場、消費(fèi)市場、經(jīng)濟(jì)開放度及產(chǎn)出、消費(fèi)和價格的沖擊反應(yīng)。結(jié)果顯示：(1)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在匯率改革后更加開放；(2)貨幣政策在匯改后從穩(wěn)定匯率為首要目標(biāo)過渡到穩(wěn)定產(chǎn)出和物價；(3)靈活的浮動匯率制能吸收部分沖擊；(4)匯率傳導(dǎo)機(jī)制要發(fā)揮穩(wěn)定器的作用離不開中國開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境的支持；(5)放開人民幣浮