融資融券交易對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)性的影響——基于VAR模型的實(shí)證分析.pdf

1、2010年對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)來說是具有時(shí)代意義的一年。3月31日開始中國(guó)大陸地區(qū)實(shí)行融資融券制度，這種新政策的實(shí)施對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)行和發(fā)展具有重要意義和作用。兩融交易制度的推行增加了人們的投資方式、豐富了券商的經(jīng)營(yíng)手段、活躍了證券市場(chǎng)的交易。兩融交易由于其獨(dú)特杠桿作用和賣空作用，會(huì)引起證券市場(chǎng)的波動(dòng)性的變化。但是到底是怎么樣的影響，到現(xiàn)在國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究沒有統(tǒng)一的結(jié)論。鑒于政策和市場(chǎng)環(huán)境對(duì)證券市場(chǎng)影響較大，國(guó)外以及香港、臺(tái)灣地區(qū)的研究結(jié)論

2、并不能概括我國(guó)大陸地區(qū)兩融交易的發(fā)展情況。
　　因此，本文選取了滬市和深市，以滬深兩市上的融資融券標(biāo)的為對(duì)象進(jìn)行研究。本文選取了滬市和深市的每日的累計(jì)融資金額和累計(jì)融券金額以及滬深300指數(shù)價(jià)格的波動(dòng)為主要變量，通過VAR計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，建立融資、融券分別跟波動(dòng)性的影響公式。然后，對(duì)兩者跟市場(chǎng)波動(dòng)性的影響關(guān)系進(jìn)行Granger驗(yàn)證，目的是分別判定融資交易及融券交易哪個(gè)是引起波動(dòng)性變化的原因。其次，描繪脈沖響應(yīng)分析圖，分別探究市場(chǎng)波動(dòng)

3、性對(duì)兩個(gè)交易方式的反應(yīng)程度。最后，計(jì)算融資交易及融券交易的方差分析，比較兩者的影響值。實(shí)證結(jié)果表明兩融交易主要以融資交易為主;融資對(duì)證券市場(chǎng)波動(dòng)性影響的程度相比融券會(huì)更大;且融資交易使得中國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)性增加;而融券的交易量和交易額都遠(yuǎn)低于融資，發(fā)展規(guī)模相比較小，作用也并不顯著。因?yàn)閷?duì)證券市場(chǎng)整體的研究有可能會(huì)掩蓋個(gè)股的特殊情況，交易量大的會(huì)掩蓋交易量較小的個(gè)股的情況，單價(jià)高的也可能掩蓋單價(jià)低的個(gè)股的情況，所以本文又針對(duì)2006年1月1

4、日到2014年12月31日期間滬市的499只可融資融券標(biāo)的交易記錄和深市的399只可融資融券標(biāo)的，共898個(gè)對(duì)象進(jìn)行個(gè)股的研究，看每只股票自身融資余額和融券余額對(duì)自身價(jià)格波動(dòng)性的影響，針對(duì)每只股票分別按照之前的實(shí)證步驟進(jìn)行建立模型、實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果表明，大部分股票的實(shí)證結(jié)果與總體情況相一致，但是也存在小部分股票受融券的影響更大，并且融券交易降低了股票價(jià)格的波動(dòng)性。
　　通過現(xiàn)有文獻(xiàn)和交易數(shù)據(jù)以及本文的描述性分析，目前兩融交易還存

5、在很多問題，例如:融資、融券兩者發(fā)展不均衡;融資交易缺少資金，融券交易缺少證券;兩融交易成本較高等一系列問題都阻礙了兩融交易的發(fā)展以及兩融交易機(jī)制的發(fā)揮。
　　針對(duì)目前中國(guó)融資融券的發(fā)展情況和問題，本文認(rèn)為相關(guān)的監(jiān)督管理部門應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，要解決融券的發(fā)展問題就需要擴(kuò)充證券的來源，要降低投資者融券的交易成本;明確融資、融券的界定，使交易行為規(guī)范化、合法化，加強(qiáng)事前、事中以及事后的有效監(jiān)管;及時(shí)向公眾提供必要的交易信息、以往交易