股權(quán)結(jié)構(gòu)、支付方式與并購(gòu)績(jī)效.pdf

1、2008年的金融危機(jī)之后，全球發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇。而國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度相對(duì)緩慢，IPO也處于停滯狀態(tài)。所以并購(gòu)成為我國(guó)企業(yè)發(fā)展的重要方式，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的目的，往往采用并購(gòu)重組。在這種情況下，2013年的并購(gòu)數(shù)量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，是六年前的六倍。而這些并購(gòu)業(yè)務(wù)也遍布了各行各業(yè)。全球經(jīng)濟(jì)一體化和金融危機(jī)的沖擊既給我國(guó)資本市場(chǎng)提供了良好的機(jī)遇，同時(shí)也帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)。如何在復(fù)雜的環(huán)境中謀求發(fā)展以及如何在舉步維艱的市場(chǎng)中取

2、得主導(dǎo)地位都是我國(guó)上市公司需要考慮的重大課題。從現(xiàn)實(shí)的并購(gòu)活動(dòng)來(lái)看，雖然并購(gòu)浪潮此起彼伏，可是真正通過(guò)并購(gòu)獲得成功的公司只在其中占了一小部分。因此，不管是從理論研究的層面還是實(shí)踐應(yīng)用的層面，對(duì)并購(gòu)活動(dòng)以及企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的研究都是十分必要的。
　　現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于并購(gòu)績(jī)效的研究主要采用事件研究法和財(cái)務(wù)指標(biāo)法，通過(guò)股價(jià)或者財(cái)務(wù)指標(biāo)分析企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響因素。現(xiàn)有文獻(xiàn)的諸多研究都表明支付方式對(duì)企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效存在著影響，而一項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)的支付方式

3、又由取決于企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)。本文以2013年發(fā)生并購(gòu)活動(dòng)的上市公司為樣本，利用 malmquist指數(shù)和多元回歸探討企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、支付方式和并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)系。Malmquist指數(shù)主要應(yīng)用于企業(yè)的生產(chǎn)效率測(cè)算。通常而言，企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的目的歸根到底就是提高自身的生產(chǎn)效率實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。通過(guò)malmquist指數(shù)觀察企業(yè)并購(gòu)前后的效率變化。最后利用多元回歸模型淺析并購(gòu)績(jī)效的影響因素。
　　通過(guò)實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)

4、支付方式存在著影響。相比于民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)更傾向于采用現(xiàn)金支付方式。而第一大股東持股比例過(guò)高或過(guò)低的企業(yè)更愿意采用股票支付方式。管理層持股同樣影響著并購(gòu)支付方式，管理層持股比例越高越愿意采用現(xiàn)金支付。與現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究結(jié)果相同，支付方式是并購(gòu)績(jī)效的影響因素之一。股票支付的并購(gòu)績(jī)效要優(yōu)于現(xiàn)金支付。而股權(quán)結(jié)構(gòu)與支付方式對(duì)并購(gòu)績(jī)效有著交替影響。與現(xiàn)有文獻(xiàn)相比，本文深化了并購(gòu)績(jī)效方面的研究，現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究多是直接基于財(cái)務(wù)指標(biāo)，本文利用malmq