內部治理下債務期限結構對投資行為影響研究——以我國制造業(yè)上市公司為例.pdf

1、融資決策和投資決策是公司最重要的兩項財務決策，融資決策主要解決公司發(fā)展所需的資金來源問題，投資決策則關注如何使公司的資源得到有效的配置，二者是不可分割、相輔相成的整體，它們對公司未來的發(fā)展和經營狀況至關重要，因此成為國內外學者重點關注的問題。由于融資決策與投資決策之間關系密切，從融資角度來分析投資決策具有較為直觀的意義。而當公司在進行融資時，不僅要權衡債權和股權融資的比例，也應該考慮債務的期限和結構問題。西方學者發(fā)現(xiàn)公司可以通過縮短債務

2、期限結構來抑制股東—債權人或股東—經理人之間的利益問題引發(fā)的非效率投資行為。而我國特殊的政治背景和經濟環(huán)境使得我國公司的內部治理結構有別于西方發(fā)達國家，這一研究結果是否適用于我國上市公司有待通過實證分析來檢驗。
　　本文首先在理論方面分析了債務期限結構與公司投資之間的相關關系，在梳理國內外研究學者對債務期限結構與投資相關性的檢驗及影響機理的基礎上，以2011-2013年滬深證券交易所的1117家A股制造業(yè)上市公司為研究對象，建立多

3、元回歸模型，以債務期限結構為自變量，公司的投資增長率為因變量，成長機會、現(xiàn)金流量和資本結構為控制變量來實證檢驗債務期限結構與公司投資的關系。實證結果表明：首先，總體而言債務期限結構與公司投資規(guī)模顯著負相關；其次，從內部公司治理的視角，按股權屬性、經理人是否持股和董事長與總經理是否“二職合一”為標準將樣本公司兩兩分組進行回歸分析，分析結果表明國有公司的債務期限結構與投資的相關關系不顯著，非國有公司債務期限結構與投資顯著負相關；經理人持股的

4、公司，債務期限結構與投資的負相關關系更顯著；董事長與總經理“二職合一”的公司，債務期限結構與投資的負相關關系更顯著。上述研究結果說明：我國制造業(yè)上市公司的債務期限結構與公司投資負相關，但在國有公司中，由于預算軟約束的存在，短期債務并沒有起到抑制投資不足或過度投資的作用。另外經理人持股這一激勵機制緩解了公司的過度投資問題，而“二職分離”的董事會治理結構在某種程度上會減少代理沖突，這些公司持有的短期債務較少，從而使非效率投資問題更嚴重。最后