新三板市場(chǎng)信息披露問題研究——以D公司申請(qǐng)掛牌為例.pdf

1、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)俗稱“新三板”市場(chǎng)，其建立標(biāo)志著我國(guó)第一個(gè)全國(guó)性的場(chǎng)外資本市場(chǎng)正式落地，也標(biāo)志著我國(guó)場(chǎng)外資本市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)全新的階段，多層次資本市場(chǎng)體系的塔基部分變得更加堅(jiān)實(shí)。而作為場(chǎng)外資本市場(chǎng)監(jiān)管核心的信息披露制度也逐步為市場(chǎng)參與者所熟知。完善的信息披露制度體系是維護(hù)市場(chǎng)正常秩序的基石，也是新三板市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的有力保證。為了更好地發(fā)揮新三板市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)轉(zhuǎn)型中所起到的支持作用，拓寬中小企業(yè)的融資渠道，將更多

2、資本引導(dǎo)向具有高成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)，必須完善我國(guó)的新三板市場(chǎng)信息披露制度體系，以促成自然資源要素和人力資源要素等的合理配置。
　　目前我國(guó)證券發(fā)行審核制度正由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變、監(jiān)管機(jī)制也正由事前監(jiān)管向事中、事后監(jiān)管的方向改革。但是這種轉(zhuǎn)變和改革并不意味著監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)降低要求、放松監(jiān)管。與之相反，未來不僅監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)掛牌和申請(qǐng)掛牌企業(yè)的信息披露要求會(huì)更加嚴(yán)格，外部投資者對(duì)它們的信息披露要求也會(huì)更加苛刻。加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)督管理

3、，提高掛牌和申請(qǐng)掛牌企業(yè)披露信息的質(zhì)量是整個(gè)新三板市場(chǎng)參與者共同的訴求。伴隨著中國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)和全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)不斷出臺(tái)的新的規(guī)章和制度，新三板市場(chǎng)已經(jīng)成為探索證券市場(chǎng)注冊(cè)制改革的急先鋒。為了保證未來IPO注冊(cè)制能夠順利實(shí)施，必須將信息披露制度的完善作為目前我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)的核心關(guān)鍵任務(wù)。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)頒布的《掛牌公司信息披露細(xì)則（試行）》和《兩網(wǎng)及退市公司信息披露暫行辦法》僅為新三板市場(chǎng)提供了信息披露的框架和指引，

4、細(xì)節(jié)之處還有很多地方需要完善。
　　鑒于我國(guó)新三板市場(chǎng)信息披露制度體系尚未完全建立以及新三板市場(chǎng)中掛牌公司所表現(xiàn)出來的高風(fēng)險(xiǎn)性，本文將較為深入地梳理新三板市場(chǎng)的信息披露制度體系，并結(jié)合D公司申請(qǐng)新三板市場(chǎng)掛牌的實(shí)際案例詳細(xì)分析新三板市場(chǎng)信息披露制度體系存在的不足。通過案例分析可以發(fā)現(xiàn)D公司存在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中涉及國(guó)有資產(chǎn)流失、主營(yíng)業(yè)務(wù)存在對(duì)單一產(chǎn)品的重大依賴、公司經(jīng)營(yíng)存在對(duì)非經(jīng)常性損益的重大依賴以及公司治理并不完善這四個(gè)掛牌實(shí)質(zhì)性障礙，

5、但主辦券商和申請(qǐng)掛牌企業(yè)通過在掛牌申請(qǐng)材料中進(jìn)行誤導(dǎo)性陳述和選擇性披露，繞過了目前的審查監(jiān)管機(jī)制順利掛牌。接下來分析了通過不規(guī)范的信息披露掛牌對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效可能產(chǎn)生的影響和對(duì)投資者可能產(chǎn)生的影響，指出通過不規(guī)范的信息披露實(shí)現(xiàn)掛牌不僅會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，也會(huì)給投資者帶來難以挽回的損失。最后結(jié)合實(shí)際工作中積累的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)以及海外成熟場(chǎng)外資本市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)定對(duì)這些不足提出了建議，以期對(duì)新三板市場(chǎng)信息披露制度體系的完善有所裨益。
　　本

6、文一共分為五個(gè)章節(jié)。
　　第一章節(jié)為緒論，包括了本文研究的相關(guān)情況和文獻(xiàn)綜述。
　　第二章節(jié)為新三板市場(chǎng)與信息披露，分為了三個(gè)部分。第一部分對(duì)信息披露這一概念進(jìn)行了系統(tǒng)性的闡述，包括其內(nèi)涵、內(nèi)容和作用;第二部分對(duì)美國(guó)、日本和英國(guó)的場(chǎng)外資本市場(chǎng)和相應(yīng)的信息披露制度做出了梳理，分別總結(jié)它們的特點(diǎn)。第三部分對(duì)我國(guó)場(chǎng)外資本市場(chǎng)的核心—新三板市場(chǎng)進(jìn)行了詳細(xì)的介紹并總結(jié)出新三板市場(chǎng)有別于場(chǎng)內(nèi)資本市場(chǎng)的顯著特點(diǎn)。隨后，對(duì)目前我國(guó)新三板市場(chǎng)

7、信息披露制度體系進(jìn)行了梳理，發(fā)現(xiàn)信息披露制度體系的建設(shè)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場(chǎng)的發(fā)展速度，且目前缺乏對(duì)細(xì)則的具體規(guī)定。
　　第三章節(jié)為新三板市場(chǎng)掛牌信息披露存在問題。本章節(jié)結(jié)合前人的研究成果以及對(duì)目前我國(guó)信息披露制度體系的梳理和自身的實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)指出了目前新三板市場(chǎng)掛牌信息披露制度體系中存在的問題，分為了制度和實(shí)務(wù)兩個(gè)層面。
　　第四章節(jié)為D公司新三板申請(qǐng)掛牌案例分析，是本文的核心章節(jié)，分為四個(gè)部分。第一部分為案例背景，首先介紹了

8、申請(qǐng)掛牌公司的基本情況，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、主營(yíng)業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)。然后對(duì)新三板市場(chǎng)掛牌的具體條件進(jìn)行分析，并與主板市場(chǎng)上市條件進(jìn)行了較為詳細(xì)的對(duì)比，再次確認(rèn)了新三板市場(chǎng)的掛牌監(jiān)管思路為淡化掛牌的具體條件，更加強(qiáng)調(diào)進(jìn)行完整、真實(shí)和全面的信息披露，許多在場(chǎng)內(nèi)資本市場(chǎng)申請(qǐng)首發(fā)上市時(shí)必須解決的實(shí)質(zhì)性障礙在新三板市場(chǎng)僅需作如實(shí)披露即可順利掛牌。第二部分對(duì)D公司的公開轉(zhuǎn)讓說明書進(jìn)行了詳細(xì)的分析，發(fā)現(xiàn)公司存在歷史沿革中涉及國(guó)有資產(chǎn)流失、主營(yíng)業(yè)務(wù)存在對(duì)單一產(chǎn)品的重

9、度依賴、公司業(yè)務(wù)存在對(duì)非經(jīng)常性損益的重度依賴和公司治理尚未規(guī)范這四個(gè)影響掛牌的實(shí)質(zhì)性問題，不符合新三板市場(chǎng)的掛牌條件，而主辦券商和申請(qǐng)掛牌企業(yè)通過誤導(dǎo)性陳述和選擇性披露對(duì)這四個(gè)問題進(jìn)行了技術(shù)上的處理，繞過了目前尚不完善的掛牌信息披露監(jiān)管制度體系，成功登陸了新三板市場(chǎng)。第三部分深入分析了通過不規(guī)范的信息披露掛牌對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效可能產(chǎn)生的的影響和對(duì)投資者可能產(chǎn)生的影響，指出通過不規(guī)范的信息披露掛牌不僅會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，也會(huì)給投資者帶來