中國(guó)A股上市公司市值管理研究.pdf

1、基于價(jià)值的管理(VBM)是上世紀(jì)80年代在美國(guó)企業(yè)界出現(xiàn)，經(jīng)麥肯錫顧問(wèn)公司提倡和推廣的一種新型管理理念和管理模式?；趦r(jià)值的管理是以企業(yè)價(jià)值最大化觀念為先導(dǎo)，將企業(yè)的財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略、內(nèi)部控制、激勵(lì)機(jī)制等作為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值戰(zhàn)略的各項(xiàng)職能活動(dòng)，融預(yù)期、計(jì)量、控制、激勵(lì)甚至于企業(yè)文化等于一體的全員參與的管理系統(tǒng)，強(qiáng)調(diào)企業(yè)價(jià)值在企業(yè)管理理念中的核心地位。
　　 中國(guó)股市在股權(quán)分置改革完成后，上市公司的市值表現(xiàn)與全體股東的利益密切相關(guān)，上市公司

2、追求的目標(biāo)從利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)變?yōu)楣緝r(jià)值最大化，上市公司的角色定位也從過(guò)去偏向于大股東的再融資工具轉(zhuǎn)變成為全體股東管理價(jià)值與創(chuàng)造價(jià)值的平臺(tái)，上市公司的股東及管理層開(kāi)始關(guān)注公司的內(nèi)在價(jià)值和公司股票的市場(chǎng)表現(xiàn)，由此產(chǎn)生了市值管理的管理理念。市值管理是上市公司在價(jià)值管理的基礎(chǔ)上，根據(jù)公司市值信號(hào)，綜合運(yùn)用多種科學(xué)與合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營(yíng)方法和手段，以達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為。
　　 市值管理需要建立一個(gè)以價(jià)值為核心的管

3、理體系：正確地衡量公司的價(jià)值創(chuàng)造，有效地進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造的管理和監(jiān)控，合理并富有激勵(lì)作用地分享所創(chuàng)造的價(jià)值。因此，市值管理的內(nèi)容由價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值經(jīng)營(yíng)和價(jià)值實(shí)現(xiàn)三個(gè)部分組成，構(gòu)成本文的總體研究架構(gòu)。本文的研究目的在于，通過(guò)對(duì)上市公司內(nèi)在價(jià)值創(chuàng)造進(jìn)行評(píng)價(jià)、對(duì)市場(chǎng)價(jià)值實(shí)現(xiàn)進(jìn)行分析、對(duì)價(jià)值經(jīng)營(yíng)的環(huán)節(jié)進(jìn)行探討、對(duì)內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)聯(lián)度進(jìn)行評(píng)價(jià)，衡量中國(guó)上市公司市值管理水平，發(fā)現(xiàn)市值管理過(guò)程中存在的薄弱環(huán)節(jié)，在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的對(duì)策與建議。

4、　　 本文的研究方法主要有：對(duì)國(guó)內(nèi)外研究狀況進(jìn)行回顧與分析時(shí)采用了文獻(xiàn)分析、歷史研究、比較研究、歸納分析等系統(tǒng)論的研究方法；對(duì)上市公司內(nèi)在價(jià)值創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)要素分析時(shí)運(yùn)用了理論研究方法和平衡計(jì)分卡以及改進(jìn)的平衡計(jì)分卡——業(yè)績(jī)?nèi)忡R的分析工具；對(duì)上市公司當(dāng)前經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)價(jià)時(shí)運(yùn)用了EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）模型和因子分析方法；對(duì)上市公司價(jià)值經(jīng)營(yíng)能力評(píng)價(jià)時(shí)運(yùn)用了灰色聚類(lèi)決策方法和基于Hausdorff度量模糊多指標(biāo)群決策的TOPSIS方法；對(duì)上市公司內(nèi)

5、在經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)價(jià)時(shí)運(yùn)用了突變級(jí)數(shù)法和模糊數(shù)學(xué)方法；對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)有效性檢驗(yàn)時(shí)運(yùn)用了MVA（市場(chǎng)附加值）方法、EVA方法和回歸分析方法；對(duì)上市公司內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的相關(guān)性進(jìn)行分析時(shí)運(yùn)用了相關(guān)分析方法。
　　 本文的主要工作成果及結(jié)論如下：
　　 (1)根據(jù)平衡計(jì)分卡和改進(jìn)的平衡計(jì)分卡的思想，上市公司應(yīng)從利益相關(guān)者的角度出發(fā)制訂公司戰(zhàn)略，并努力尋找關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素，將公司戰(zhàn)略作為中心環(huán)節(jié)，促使各種價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素共同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)價(jià)

6、值創(chuàng)造的協(xié)同效應(yīng)，從而長(zhǎng)期提升公司價(jià)值。
　　 (2)財(cái)務(wù)性價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素是上市公司價(jià)值創(chuàng)造的核心要素，上市公司在財(cái)務(wù)活動(dòng)中應(yīng)遵循價(jià)值理念，依據(jù)價(jià)值成長(zhǎng)規(guī)律來(lái)探尋價(jià)值創(chuàng)造的運(yùn)行模式和管理技術(shù)。財(cái)務(wù)性價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素中的投資策略是財(cái)務(wù)體系中的首要環(huán)節(jié)，在項(xiàng)目投資決策中應(yīng)遵循投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的折現(xiàn)現(xiàn)金流分析技術(shù)，避免投資不足或過(guò)度投資的非效率投資行為；在長(zhǎng)期股權(quán)（或債權(quán)）投資中，應(yīng)根據(jù)股權(quán)（或債權(quán)）估價(jià)模型評(píng)估股票（或債券）的價(jià)值，并綜合考慮

7、各種相關(guān)因素做出合理的投資選擇；在流動(dòng)資產(chǎn)投資決策中，應(yīng)遵循風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡的原則，合理確定流動(dòng)資產(chǎn)投資規(guī)模和營(yíng)運(yùn)資本投資規(guī)模，并妥善管理好營(yíng)運(yùn)資本。創(chuàng)造價(jià)值的融資決策不僅要關(guān)心資本結(jié)構(gòu)，更要關(guān)心資本成本，應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間進(jìn)行權(quán)衡，選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低，從而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化目標(biāo)。資本運(yùn)營(yíng)作為現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的重要手段，對(duì)于優(yōu)化資源配置、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)自有資本的不斷增值具有重要意義，上市公司可以通過(guò)內(nèi)部資產(chǎn)重組、對(duì)外

8、兼并收購(gòu)等資本運(yùn)營(yíng)手段實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張，達(dá)到資本保值增值的目的。
　　 (3)公司治理是上市公司價(jià)值創(chuàng)造的制度保障，良好的公司內(nèi)部治理需要建立由股東、董事、經(jīng)營(yíng)者三方面形成的管理和控制體系，明確各方的權(quán)、責(zé)、利，形成三者之間的制衡關(guān)系，并通過(guò)完善股東大會(huì)機(jī)制、董事會(huì)機(jī)制、監(jiān)事會(huì)機(jī)制和高管人員激勵(lì)約束機(jī)制來(lái)保證公司治理的有效性。
　　 (4)客戶關(guān)系管理是一種旨在改善上市公司與客戶關(guān)系的新型管理理念，上市公司在提高產(chǎn)品質(zhì)量、改

9、善服務(wù)質(zhì)量、拓展業(yè)務(wù)空間的同時(shí)，應(yīng)建立以客戶為中心的企業(yè)文化，加強(qiáng)客戶關(guān)系管理，使企業(yè)關(guān)注的重心從企業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)向外部的客戶，提高客戶滿意度，從而提高市場(chǎng)份額，并最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增值。
　　 (5)從價(jià)值管理的角度看，實(shí)施投資者關(guān)系管理可以提高上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，從而不斷提升公司價(jià)值。上市公司應(yīng)通過(guò)分析研究工作、充分的信息披露、股權(quán)文化建設(shè)、危機(jī)管理等工作加強(qiáng)投資者關(guān)系管理。
　　 (6)中國(guó)A股市場(chǎng)有效性檢驗(yàn)結(jié)果表明