我國中央銀行溝通對(duì)公眾預(yù)期的影響研究.pdf

1、近幾十年來，發(fā)達(dá)國家的中央銀行大多運(yùn)用價(jià)格型貨幣政策工具進(jìn)行調(diào)控，但是，價(jià)格水平持續(xù)走低使得利率水平一直下降，并且越來越接近零利率的水平。由于名義利率不能為負(fù)，各國央行使用傳統(tǒng)的貨幣政策工具難以達(dá)到預(yù)期的效果。美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，傳統(tǒng)貨幣政策工具的局限性日益突出。這時(shí)，中央銀行溝通作為新型的貨幣政策工具發(fā)揮了重要作用。央行與公眾溝通自身的貨幣政策意圖，可以影響公眾預(yù)期，從而提高貨幣政策的信任度和透明度，增加貨幣政策的有效性。近幾年美國、

2、英國、日本等發(fā)達(dá)國家頻繁使用中央銀行溝通工具調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，以此達(dá)到貨幣政策目標(biāo)。隨著我國中央銀行聲譽(yù)機(jī)制的不斷完善，中央銀行溝通在很大程度上填補(bǔ)了以往傳統(tǒng)貨幣政策操作所存在的空缺。近年來，我國中央銀行與公眾溝通的次數(shù)逐漸增多，越來越重視中央銀行溝通在管理公眾預(yù)期方面的重要作用，也將有效管理公眾預(yù)期作為宏觀調(diào)控的主要任務(wù)之一。因此，研究我國中央銀行溝通對(duì)公眾預(yù)期的影響具有重要的意義。
　　本文以“完善我國中央銀行溝通策略，管理好公眾

3、預(yù)期”為目的，遵循“理論架構(gòu)——現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)——實(shí)證分析——策略選擇”的研究思路，著力體現(xiàn)理論聯(lián)系實(shí)際，為政策決策者服務(wù)。本文綜合運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)等相關(guān)學(xué)科知識(shí)，從理論上探討中央銀行溝通在公眾預(yù)期形成中所起到的作用，深入剖析中央銀行溝通對(duì)公眾預(yù)期影響的內(nèi)在機(jī)理，繼而研究我國中央銀行溝通影響公眾預(yù)期的選擇時(shí)機(jī)以及在不同經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下中央銀行溝通與傳統(tǒng)貨幣政策工具的非線性貨幣政策效果，這是本文的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)和前提。最后本文從實(shí)

4、證分析的角度研究我國中央銀行溝通對(duì)公眾預(yù)期（金融市場(chǎng)預(yù)期和通貨膨脹預(yù)期）的影響，探討我國中央銀行溝通對(duì)預(yù)期的影響效應(yīng)，提出適合我國的貨幣政策公眾預(yù)期管理策略建議，為我國貨幣政策當(dāng)局溝通策略提供依據(jù)。
　　首先，本文對(duì)中央銀行溝通和公眾預(yù)期的相關(guān)理論進(jìn)行了系統(tǒng)的梳理。結(jié)合現(xiàn)有文獻(xiàn)，并根據(jù)我國國情，對(duì)中央銀行溝通和公眾預(yù)期進(jìn)行了清晰的界定，這是研究中央銀行溝通對(duì)公眾預(yù)期影響所必須回答的首要問題。在此基礎(chǔ)上，本文對(duì)中央銀行溝通與公眾預(yù)期

5、的相關(guān)理論進(jìn)行全面的闡述，包括委托代理理論、時(shí)間不一致理論、不完全信息理論、公共選擇理論和靜態(tài)預(yù)期理論、外推性預(yù)期理論、適應(yīng)性預(yù)期理論與理性預(yù)期理論。隨后從中央銀行溝通的必要性、前提條件、貨幣政策信號(hào)傳導(dǎo)機(jī)制以及中央銀行影響公眾預(yù)期的渠道等多個(gè)層面，深入剖析了中央銀行溝通對(duì)公眾預(yù)期的影響機(jī)理，證明了中央銀行溝通在公眾預(yù)期形成中起到重要作用。
　　其次，本文對(duì)中央銀行溝通影響公眾預(yù)期的時(shí)機(jī)選擇進(jìn)行了研究。該部分是研究中央銀行溝通對(duì)公

6、眾預(yù)期影響的前提，中央銀行只有明確了何時(shí)使用以及怎么使用中央銀行溝通工具，才能更好地研究中央銀行溝通對(duì)公眾預(yù)期的影響。近些年來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)的頻繁轉(zhuǎn)換使得中國人民銀行實(shí)施貨幣政策左右為難，研究中央銀行溝通影響公眾預(yù)期的時(shí)機(jī)尤為重要。為了能夠更好地研究我國中央銀行溝通影響公眾預(yù)期的選擇時(shí)機(jī)以及在不同經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下中央銀行溝通與傳統(tǒng)貨幣政策工具的非線性貨幣政策效果，本文運(yùn)用LSTVAR模型對(duì)其進(jìn)行實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于高速增長階段時(shí)，央

7、行應(yīng)該采取緊縮的貨幣供給調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，可以有效控制通貨膨脹。以中央銀行溝通工具和緊縮的價(jià)格型貨幣政策工具作為輔助，可以更好地穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于低速增長階段時(shí)，央行應(yīng)該采取擴(kuò)張的信貸政策和利率下調(diào)政策組合，有助于實(shí)現(xiàn)刺激經(jīng)濟(jì)增長的目的。這時(shí)中央銀行溝通可以通過影響通貨膨脹預(yù)期進(jìn)而控制通貨膨脹水平。未來一段時(shí)間我國將會(huì)處于經(jīng)濟(jì)低速增長階段。在該階段，央行應(yīng)該科學(xué)合理地制定貨幣政策，根據(jù)各種貨幣政策工具的不同效果，合理搭配貨幣政策工具組

8、合，并充分發(fā)揮中央銀行溝通對(duì)公眾預(yù)期的引導(dǎo)和管理作用，提高貨幣政策的前瞻性和有效性。
　　再次，本文研究了中央銀行溝通對(duì)金融市場(chǎng)預(yù)期的影響。在宏觀經(jīng)濟(jì)模型的基礎(chǔ)上，加入中央銀行溝通變量和金融資產(chǎn)價(jià)格變量，本文驗(yàn)證了中央銀行溝通對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格是有影響的。為了更好地研究中央銀行溝通對(duì)資產(chǎn)價(jià)格收益率和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率的影響，本文運(yùn)用EGARCH模型進(jìn)行實(shí)證分析，并從多個(gè)角度分別研究了中央銀行溝通對(duì)金融市場(chǎng)預(yù)期的影響，包括不同溝通渠道對(duì)金融

9、市場(chǎng)預(yù)期的效應(yīng)分析、溝通對(duì)金融市場(chǎng)預(yù)期的非對(duì)稱效應(yīng)分析、金融危機(jī)前后溝通對(duì)金融市場(chǎng)預(yù)期的效應(yīng)分析以及溝通對(duì)利差的影響。研究發(fā)現(xiàn)，我國中央銀行溝通對(duì)金融市場(chǎng)預(yù)期的影響越來越大，但與理論預(yù)期狀態(tài)還有一定的差距。
　　然后，本文研究了中央銀行溝通對(duì)通貨膨脹預(yù)期的影響。本文首先從理論層面分析了中央銀行溝通對(duì)通貨膨脹預(yù)期的影響機(jī)理。在此基礎(chǔ)上，本文利用SVAR模型實(shí)證分析了我國中央銀行溝通在引導(dǎo)公眾通貨膨脹預(yù)期中的作用和效果。研究發(fā)現(xiàn)，我國

10、中央銀行溝通對(duì)通貨膨脹預(yù)期有一定的影響，影響的方向和貨幣政策意圖方向是相一致的，但是效果并不明顯。相對(duì)書面溝通，口頭溝通對(duì)預(yù)期通貨膨脹率和通貨膨脹的影響效應(yīng)更大一些。為了進(jìn)一步檢驗(yàn)SVAR模型的穩(wěn)健性，本文用標(biāo)準(zhǔn)的VAR模型進(jìn)行相同的檢驗(yàn)，得到類似的結(jié)論。
　　最后，結(jié)合理論和實(shí)證分析得到的基本結(jié)論，本文從強(qiáng)化中央銀行溝通的目標(biāo)、進(jìn)一步完善貨幣政策框架和完善溝通制度化建設(shè)的體系保障三個(gè)方面提出相關(guān)政策建議，以此促進(jìn)我國中央銀行溝通