股權再融資下關聯交易對企業(yè)價值的影響研究.pdf

1、充足的資金來源是企業(yè)發(fā)展的必要條件，如何獲得源源不斷的資金支持是每個企業(yè)都需要考慮的問題。在我國資本市場中，上市公司大多偏好于利用股權再融資的方式籌集資金，為獲得股權再融資資格，上市公司可能會利用關聯交易進行盈余管理。上市公司所發(fā)生的關聯交易，一方面可以有效利用企業(yè)集團內部資源、降低交易成本、提高市場競爭力，同時也會存在控股股東利用關聯交易對上市公司進行操縱的現象，這會損害公司利益，同時侵害中小投資者的權益，影響資本市場的整體運行以及持

2、續(xù)發(fā)展。那么基于上市公司進行股權再融資情況下所發(fā)生的關聯交易如何影響企業(yè)價值呢？本文結合上市公司的股權再融資偏好對股權再融資下關聯交易對企業(yè)價值的影響進行了研究。
　　本文首先在回顧相關文獻的基礎上，從融資理論、關聯交易理論和企業(yè)價值理論出發(fā)，對關聯交易與企業(yè)價值的關系進行了規(guī)范分析。融資理論認為我國資本市場發(fā)展尚未形成規(guī)范化體系，債券市場發(fā)展緩慢，股票市場發(fā)展中也存在諸多問題，制度不完善且監(jiān)管不力，股票價格浮于企業(yè)價值，同時股票

3、市場投機性強等，這使得我國上市公司表現出了較強的股權融資偏好。同時，政府監(jiān)管部門也制定了相關政策對上市公司的股權再融資行為進行監(jiān)管，上市公司為獲得股權融資資格，就會對企業(yè)當前狀況進行盈余管理，關聯交易是企業(yè)進行盈余管理的一種有效的方法。因此，對于進行股權再融資的上市公司，我們并不能排除其所發(fā)生的關聯交易并非出于盈余管理動機。這樣，股權再融資前，企業(yè)集團內部單位會通過關聯交易對上市公司進行利益輸送，而在股權再融資后，則會停止對上市公司的這

4、種利益輸送行為，甚至會對上市公司所籌集的資金進行轉移。關聯交易理論認為通過關聯交易，企業(yè)可以降低交易費用以及企業(yè)集團內部各單位間的組織協(xié)調費用，可以實現企業(yè)集團內部各企業(yè)間的信息共享；同時，通過關聯交易，可以在企業(yè)集團內部實現協(xié)同效應，使集團內部資源得以優(yōu)化配置；關聯方在關聯交易中也可以給企業(yè)帶來專用性的資產；在集團內部形成的內部資本市場中，通過關聯交易可以在有效融通資金的基礎上，降低融資成本，提高集團內部資金使用效率，然而，內部資本市

5、場中也存在集團內部各企業(yè)間的利益沖突，這又使得關聯交易成為了企業(yè)價值提升的阻力；所有者與管理者、大股東和小股東之間利益沖突的存在，使得管理者會為了自身的利益犧牲所有者利益，而擁有公司實際控制權的大股東可能會利用集團內部的關聯交易對企業(yè)進行“掏空”，損害企業(yè)價值。企業(yè)價值理論認為，對企業(yè)價值的評估應結合企業(yè)現有狀況和企業(yè)未來的成長性。綜上得出結論，企業(yè)進行股權再融資前所發(fā)生的關聯交易會對企業(yè)價值產生積極的影響，而在股權再融資后，企業(yè)所發(fā)生

6、的關聯交易便可能會成為控股股東對上市公司進行利益輸出的工具，從而降低企業(yè)價值。
　　其次，本文以我國上市公司進行的股權再融資為研究的切入點,研究了上市公司所發(fā)生關聯交易活動對企業(yè)價值產生的影響。在提出假設、建立模型的基礎上，選取了2006-2013年期間滬深A股上市公司作為研究對象,篩選了再融資前2期至后2期2008-2011年的數據作為研究樣本,圍繞“股權再融資——關聯交易——企業(yè)價值”這條主線展開研究，分析了上市公司是否進行股

7、權再融資對關聯交易規(guī)模的影響，在此前提下，分別分析了上市公司進行股權再融資和未進行股權再融資兩種情況下所發(fā)生的關聯交易對企業(yè)價值的影響，以及上市公司股權再融資前后所發(fā)生關聯交易對企業(yè)價值的影響。最終得出如下結論：（1）進行股權再融資的上市公司相對于未進行股權再融資的上市公司言，其關聯交易規(guī)模較大。（2）對于進行股權再融資的上市公司，因獲得資金支持，公司運行狀況有了進一步提升，因此其所發(fā)生的關聯交易會通過實現協(xié)同效應、資源優(yōu)化配置等方式來

8、對企業(yè)價值的提升產生積極效應；對于未進行股權再融資的上市公司，雖然其所發(fā)生的關聯交易規(guī)模相對較小，但對企業(yè)價值的提升同樣有促進作用。（3）而對于股權再融資前后的不同情況而言，股權再融資前，關聯企業(yè)通過關聯交易對上市公司進行利益輸送，這種情況下所發(fā)生的關聯交易會對企業(yè)價值產生的正向作用，當上市公司完成融資活動，獲得所需資金，關聯企業(yè)就會停止對上市公司的這種利益輸送行為，轉而通過關聯交易對所輸送的利益進行轉回，甚至對上市公司所籌集的資金進行