債務契約約束下管理層持股對企業(yè)股利分配的影響研究.pdf

1、為規(guī)范我國的股利分配，國家相關部門出臺了一系列法律法規(guī)對企業(yè)是否有資格分配，應當分配多少，應當何時分配以及應該以什么方式分配等問題都具有針對性地加以限定，而我國企業(yè)內部管理層的股利分配熱情也隨著這些法律法規(guī)的頒布得到了大大提升，由此，企業(yè)的股利分配再一次引起各界的廣泛關注。在這一背景下，本文以上市公司的股利政策為出發(fā)點，首先，從管理層持股這一角度研究其對企業(yè)股利分配的影響，其次，結合企業(yè)面臨的外部債務契約約束情況，考察外部債務約束與內部

2、管理層股權激勵之間的交互作用對股利分配的綜合影響，以期為規(guī)范我國上市公司的股利分配提供指導，同時也為我國債務約束機制、管理層股權激勵機制的建立和完善以及緩解上市公司股東、管理層與債權人之間的利益沖突提供新的思路。
　　本文對2009至2014年在我國滬深兩市上市的A股公司進行統(tǒng)計，并將其確定為本次研究的樣本，主要討論了企業(yè)持股管理層是如何選擇股利分配以及加入企業(yè)面臨的不同外部債務契約約束時，這些管理層是否會改變或者仍舊保持之前所確

3、定的股利政策?研究結果表明：1)上市公司對管理層是否進行股權激勵會影響企業(yè)的股利分配，具體表現(xiàn)為兩者之間呈正相關關系。2)其他條件不變時，對管理層進行股權激勵，當管理層所持較低比例上市公司的股份時，企業(yè)的現(xiàn)金股利支付率會隨這些管理層持股份額的增加而增加，但當持股超過一定閾值時，持股的增加將會減少現(xiàn)金股利的分配，即兩者之間呈倒U關系。3)當其他條件不變時，對管理層進行股權激勵的公司，提高其管理層持股比例的同時，也會增加上市公司的股票股利支

4、付率，兩者是正相關關系。4)債務契約約束作為重要的外部治理機制，雖然不能改變持股管理層對股票股利支付水平的選擇，但卻能增強管理層持股與現(xiàn)金股利之間的倒U關系，即當債務契約的約束程度較強時，隨著管理層持股比例的增高，企業(yè)的現(xiàn)金股利分配水平越高，反之則反，而且，相比短期債務，長期債務對管理層持股與現(xiàn)金股利關系的調節(jié)作用更強。本文緊密結合我國特殊的制度背景及公司治理情況，著重考察了加入企業(yè)面臨的外部債務契約約束前后，被進行股權激勵的管理層企業(yè)