我國房地產(chǎn)上市公司債務結(jié)構(gòu)對過度投資影響研究.pdf

1、融資活動與投資活動是現(xiàn)代企業(yè)最基本的兩項財務活動，對兩者的關(guān)系研究一直是學術(shù)界的重要課題之一。其中不少學者從負債融資角度來研究債務對企業(yè)投資行為的影響，基本存在以下兩種觀點:一方面負債由于債務代理成本問題會導致非效率投資，企業(yè)既可能出現(xiàn)過度投資行為，也可能出現(xiàn)投資不足行為;另一方面，負債又具有相機治理的功能，對企業(yè)的非效率投資有積極的調(diào)節(jié)作用。當前，我國房地產(chǎn)行業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展進程中占有舉足輕重的地位，其2013年對我國GDP增長的貢獻率在

2、13.6％左右，儼然成為我國國民經(jīng)濟的重要支柱產(chǎn)業(yè)。這些年房價居高不下，房地產(chǎn)業(yè)投資熱情不減。房地產(chǎn)行業(yè)開發(fā)投資額不斷上漲，2012年和2013年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資額年增長16.19％和19.79％，但開發(fā)投資規(guī)模增加并不意味著投資都是有效的。
　　本文結(jié)合社會熱門話題“房地產(chǎn)熱”，將我國房地產(chǎn)上市公司作為研究對象。在房地產(chǎn)企業(yè)數(shù)量激增、庫存積壓、各地“空城”“鬼城”不斷涌現(xiàn)、我國政府為了抑制房地產(chǎn)行業(yè)“投資過熱”出臺一系列調(diào)控政

3、策等現(xiàn)象下，本文區(qū)別于宏觀經(jīng)濟視角對“房地產(chǎn)過熱”問題的探討，從微觀財務視角提出我國房地產(chǎn)上市公司存在過度投資的非效率行為。而房地產(chǎn)行業(yè)作為資金密集型行業(yè)，一直對負債融資有很強的依賴性，負債在其資本結(jié)構(gòu)中占有較大比重。本文著重考察債務結(jié)構(gòu)對其過度投資的影響，研究不同債務來源和債務結(jié)構(gòu)是成為我國房地產(chǎn)上市公司過度投資的“推手”還是抑制其過度投資的“能手”？一方面，本文在對國內(nèi)外關(guān)于負債及負債結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資行為關(guān)系的研究成果進行梳理之后，以

4、信息不對稱理論、委托代理理論、自由現(xiàn)金流量假說和負債相機治理理論為基礎(chǔ)，結(jié)合我國房地產(chǎn)上市公司的特點，就負債來源結(jié)構(gòu)、負債期限結(jié)構(gòu)對房地產(chǎn)上市公司投資行為影響機制進行規(guī)范分析。另一方面，本文運用描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析和多元線性回歸對我國房地產(chǎn)上市公司債務結(jié)構(gòu)對其過度投資的影響進行實證分析。本文首先將我國115家房地產(chǎn)上市公司2008-2013年690個觀察值的平衡面板數(shù)據(jù)帶入預期投資模型中，篩選出我國存在過度投資的房地產(chǎn)上市公司。接著引

5、入自由現(xiàn)金流，研究其對我國房地產(chǎn)上市公司過度投資的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流并不是產(chǎn)生過度投資行為的主因，對房地產(chǎn)開發(fā)項目高額投資回報的追逐可能才是助推因素。最后結(jié)合房地產(chǎn)上市公司債務結(jié)構(gòu)特點，研究銀行借款和商業(yè)信用、長短期負債對過度投資是否有治理效應。結(jié)果顯示負債對我國存在過度投資的房地產(chǎn)上市公司影響是分兩面的，既作為資金缺口的補充助推了過度投資又具有相機治理的積極作用，但“推手”力度大于治理力度。最后，本文基于規(guī)范性分析和實證分析的結(jié)

6、果歸納總結(jié)出四項研究結(jié)論:一是存在過度投資的房地產(chǎn)上市公司自由現(xiàn)金流均值為負，我國房地產(chǎn)上市公司不存在自由現(xiàn)金流引起的過度投資。二是無論債務來源還是債務期限均能發(fā)揮負債的治理功能，且銀行借款的抑制效用比商業(yè)信用的抑制效用大，長期負債比短期負債的抑制效用大。三是負債在某種程度上又起到了緩解我國房地產(chǎn)上市公司資金緊張助長其投資行為的作用。四是負債影響我國房地產(chǎn)上市公司投資行為時，一方面彌補其資金缺口助推項目開發(fā)投資，另一方面又能起到約束過度