貨幣政策與企業(yè)研發(fā)投入的研究.pdf

1、科技是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵因素。企業(yè)的研發(fā)活動有助于提高企業(yè)的市場競爭力，促進(jìn)國家科技水平的發(fā)展，形成國家的發(fā)展優(yōu)勢。創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略和供給側(cè)改革將科技要素提到了更為重要的位置。促進(jìn)科技與經(jīng)濟(jì)深度融合，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的整體素質(zhì)和競爭力刻不容緩。國家政策會影響科技發(fā)展的社會氛圍和動力。而貨幣政策作為國家調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要手段，它能夠促進(jìn)投資和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但目前學(xué)術(shù)界對研發(fā)活動的研究主要基于微觀的角度，研究內(nèi)容主要圍繞研發(fā)活動的微觀影響因素，對影響企

2、業(yè)研發(fā)活動的宏觀因素研究較少。那么，貨幣政策和研發(fā)投資活動之間存在什么關(guān)系，貨幣政策的調(diào)整是否會對企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生影響，具體到不同股權(quán)性質(zhì)的企業(yè)和不同的行業(yè)的影響又是如何，這些問題需要我們進(jìn)一步檢驗(yàn)。如果解決了這些問題也將有助于細(xì)致地了解政府在使用貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)時，研發(fā)活動可能所發(fā)生的變化，對相關(guān)政策的制定提供幫助。這是本文研究的重點(diǎn)內(nèi)容之一。
　　本文在對相關(guān)文獻(xiàn)和理論梳理的基礎(chǔ)上，首先提出研發(fā)活動具有政策效應(yīng)及這種效應(yīng)在國企

3、、非高技術(shù)行業(yè)更為顯著。然后又發(fā)現(xiàn)之所以存在貨幣政策效應(yīng)，是通過企業(yè)面臨的外部融資約束實(shí)現(xiàn)的。而這種路徑成立的前提就是企業(yè)的研發(fā)投資活動面臨融資約束，因此還檢驗(yàn)了我國的研發(fā)投資是否確實(shí)存在融資約束。下面對研究內(nèi)容和研究結(jié)論做簡要說明。
　　首先從宏觀因素的角度切入，研究貨幣政策對企業(yè)研發(fā)活動的影響，又進(jìn)一步分析不同股權(quán)性質(zhì)和行業(yè)的研發(fā)活動的宏觀政策效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)國企、非高技術(shù)行業(yè)的研發(fā)投入對貨幣政策反應(yīng)更為顯著。國企的貨幣政策效應(yīng)

4、更為顯著的原因是我國特殊的制度背景下，政府對銀行信貸和權(quán)益資金資源的配置起著重要的作用，資金資源更多地向國有企業(yè)傾斜，非國有企業(yè)難以得到銀行信貸和權(quán)益資金的支持。再加上研發(fā)投資與一般投資相比，信息不對稱現(xiàn)象更為嚴(yán)重，非國有企業(yè)獲取資金的能力會更弱。客觀上就會造成非國企較少地依賴外部研發(fā)資金，而國企對外部資金的依賴相對較大。所以當(dāng)外部貨幣政策變化時，社會的可貸資金總量減少，會使得對外部研發(fā)資金依賴較大的國企的可貸資金減少。所以貨幣政策對國

5、企的研發(fā)資金的影響較大。非國有企業(yè)由于所有制歧視，對外部資金的依賴較小，所以貨幣政策變化對非國有企業(yè)的研發(fā)活動影響并不是那么明顯。高新技術(shù)行業(yè)與非高新技術(shù)行業(yè)研發(fā)活動的貨幣政策效應(yīng)存在差異，主要原因是行業(yè)特征導(dǎo)致技術(shù)機(jī)會不同，企業(yè)依賴技術(shù)獲得市場競爭力的可能性不同，從而導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)投資的意愿不同。對高新技術(shù)行業(yè)來說，技術(shù)機(jī)會大，企業(yè)需要也可以通過技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)獲得核心競爭力，不進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新則會被市場淘汰，因此高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)熱情比一般行

6、業(yè)高。貨幣政策變化只是外部環(huán)境一時的變化，并不能改變行業(yè)技術(shù)機(jī)會，因此貨幣政策短期的變化并不能根本改變高技術(shù)企業(yè)的研發(fā)意愿，對研發(fā)投入的影響也就較小。非高技術(shù)行業(yè)因?yàn)樽陨硌邪l(fā)意愿不強(qiáng)烈，所以當(dāng)外部貨幣政策變化時，會對其研發(fā)活動產(chǎn)生較大的影響。
　　資金是影響研發(fā)活動的主要因素，為了進(jìn)一步研究貨幣政策影響研發(fā)活動的路徑，本文從研發(fā)資金角度出發(fā)，檢驗(yàn)了我國企業(yè)的研發(fā)活動是否面臨融資約束。本文主要通過研發(fā)投資現(xiàn)金流敏感系數(shù)來衡量融資約束

7、，借鑒了Brown(2009)基于歐拉方程的改進(jìn)模型，其中加入了現(xiàn)金平滑動機(jī)和外部權(quán)益融資的因素，這樣使投資現(xiàn)金流敏感系數(shù)更準(zhǔn)確地衡量融資約束。本文發(fā)現(xiàn)我國企業(yè)研發(fā)投資現(xiàn)金流系數(shù)顯著為正，說明我國企業(yè)研發(fā)投入對內(nèi)部現(xiàn)金流依賴性大，研發(fā)活動面臨融資約束，主要資金源為企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流、日?，F(xiàn)金管理、外部權(quán)益資金。再接著通過加入貨幣政策與現(xiàn)金流的交乘項(xiàng)，驗(yàn)證貨幣政策是否通過緩解研發(fā)投入對內(nèi)部現(xiàn)金流的依賴，進(jìn)而影響研發(fā)的路徑。
　　本文將宏

8、觀政策與微觀主體結(jié)合，從宏觀角度研究了企業(yè)研發(fā)活動的政策效應(yīng)，具體研究了這種政策效應(yīng)在不同股權(quán)性質(zhì)和不同行業(yè)特征的表現(xiàn)。還基于研發(fā)活動存在融資約束，進(jìn)一步研究了政策效應(yīng)存在的路徑。得出以下主要結(jié)論:
　　(1)貨幣政策對研發(fā)投入有重要的影響。當(dāng)貨幣政策趨松時，會促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度的增加。
　　(2)國企的研發(fā)投入受貨幣政策影響程度比非國企大。這與以往相關(guān)學(xué)者的研究不同。本文認(rèn)為貨幣政策變動直接影響企業(yè)創(chuàng)新活動的外部融資，最

9、終影響到企業(yè)研發(fā)投資。所以企業(yè)研發(fā)投資受貨幣政策影響程度與企業(yè)創(chuàng)新融資對外部融資依賴度緊密相關(guān)。本文分析了影響組織外部依賴性的因素，認(rèn)為外部資金對國企的研發(fā)投資是重要的資金來源（重要性），而且國企在獲得外部創(chuàng)新資金資源方面比非國企具有先天的所有制優(yōu)勢（可獲得性），另外國企外部創(chuàng)新資金的替代性資源-內(nèi)部資金的替代性較差（替代資源有限），所以國企的研發(fā)活動對外部資金的依賴性較大，國企研發(fā)投資受貨幣政策影響的程度也相應(yīng)地較大。以往的研究認(rèn)為非

10、國企研發(fā)投資受貨幣政策影響程度較大，原因是在我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的背景下，金融機(jī)構(gòu)在分配信貸資金時存在所有制歧視。當(dāng)貨幣政策趨緊時，非國有企業(yè)由于所有制歧視獲取研發(fā)資金的能力較弱，受到的沖擊更大。本文贊同所有制歧視的存在，但從長期、動態(tài)的角度看，非國企會認(rèn)識自身面臨著所有制歧視以及這種現(xiàn)象并不會在短期內(nèi)改變，而且這種歧視在貨幣政策變化時的不確定性，它們會另辟蹊徑，減少對外部研發(fā)資金的依賴。所以非國企研發(fā)投資受貨幣政策影響較大的情況并不會長期存在

11、。
　　(3)非高技術(shù)行業(yè)的研發(fā)投入受貨幣政策影響程度比高技術(shù)行業(yè)大。主要原因是不同的行業(yè)特征決定了研發(fā)意愿不同。內(nèi)在的研發(fā)意愿強(qiáng)弱又影響著研發(fā)對外部環(huán)境變化的敏感性。對高技術(shù)行業(yè)而言，技術(shù)是企業(yè)的生命線，企業(yè)需要不斷地進(jìn)行研發(fā)維持市場占有率，抵抗激烈的市場競爭。所以當(dāng)外部政策環(huán)境變化時，企業(yè)并不會因此就減少研發(fā)投入。但對于研發(fā)意愿不強(qiáng)的非高技術(shù)行業(yè)而言，對環(huán)境變化就會更敏感，貨幣政策收緊時，融資環(huán)境稍有惡化，就可能縮減研發(fā)投入。