資本結(jié)構(gòu)、增長機(jī)會(huì)和企業(yè)投資.pdf

1、在競爭的市場環(huán)境中，企業(yè)的增長機(jī)會(huì)往往表現(xiàn)為創(chuàng)新，或擁有特別的資源，由于創(chuàng)新的不確定性和與投資者的信息不對稱性，以及資源表現(xiàn)為資產(chǎn)的專用型等，企業(yè)為實(shí)現(xiàn)增長機(jī)會(huì)將會(huì)較多地通過內(nèi)部融資或股權(quán)融資。實(shí)證研究企業(yè)如何選擇最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)時(shí)，必須在考察企業(yè)的增長機(jī)會(huì)的前提下，研究權(quán)衡理論、委托代理理論和優(yōu)序融資理論作出的關(guān)于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的預(yù)測。
　　選擇2006年股權(quán)分置改革后我國非金融類上市企業(yè)為樣本，研究企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇，以及企業(yè)

2、投融資之間的關(guān)系。首先，研究企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇和增長機(jī)會(huì)的關(guān)系，并據(jù)此研究企業(yè)是否向最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。其次，考慮到我國國有企業(yè)存在預(yù)算軟約束的問題，國有銀行更愿意向國有企業(yè)融資的情況，以我國私有上市企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為基準(zhǔn)，考察企業(yè)在過度負(fù)債情形下的投融資關(guān)系，檢驗(yàn)相關(guān)代理理論的預(yù)示。主要的研究結(jié)論如下：
　　分組描述性分析后，初步發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與增長機(jī)會(huì)的負(fù)向關(guān)系。在控制其他因素后，面板OLS的回歸結(jié)果顯示，增長機(jī)會(huì)對資本結(jié)構(gòu)

3、有顯著的負(fù)向影響，且凸性形式的增長機(jī)會(huì)對資本結(jié)構(gòu)的解釋程度更高。對我國上市企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)使用均值回歸模型檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，總體上存在均值回歸效應(yīng)，并使用面板OLS和廣義矩估計(jì)方法計(jì)算了資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度。對高資本結(jié)構(gòu)組企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定性的現(xiàn)象進(jìn)行深入分析后，發(fā)現(xiàn)該組國有企業(yè)較多，國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)較高且具有穩(wěn)定性，進(jìn)而導(dǎo)致高資本結(jié)構(gòu)組沒有出現(xiàn)預(yù)期的調(diào)整現(xiàn)象。進(jìn)一步，對比研究國有企業(yè)和非國有企業(yè)過度負(fù)債條件下的投資情況，結(jié)論是國有企業(yè)的投資強(qiáng)度